南山智尚(300918):传统业务升级推进,新材料业务快速放量-2023半年报点评

事件:公司发布2023半年度报告,2023H1营业收入同比下降6.89％至7.26亿元,归母净利润同比增长10.82％至0.77亿元,扣非归母净利润同比增长16.67％至0.75亿元;单Q2来看,营业收入同比下降12.61％至4.01亿元,归母净利润同比增长9.06％至0.45亿元,扣非归母净利润同比增长18.37％至0.44亿元。

   点评:

   精纺业务高端化推进,服装业务承压。报告期内,精纺呢绒业务收入同比增长5.27％至4.31亿元。公司持续提升高端市场份额,高端面料收入同比增长14％,为公司业绩增长提供有力保障。产能利用率同比提升8.59pct至90.75％,综合带动毛利率同比提升1.42pct至35.5％;服装业务收入同比下降28.91％至2.58亿元,主要系国内需求有所不足叠加行业去库存影响,下半年有望修复。

   新材料业务顺利推进。报告期内,公司超高分子量聚乙烯纤维一期项目600吨已实现满负荷生产,一等品制成率达95％。2023H1实现营业收入0.25亿元,毛利率较年初大幅提升至33.83％。二期项目3000吨已于6月份逐步投产,预计下半年实现全面投产,产能扩建顺利。公司持续加大研发创新力度,推进高附加值产品的研发销售,全年有望贡献更高收入及业绩增量。

   盈利能力稳步提升,费用控制稳定。2023H1,在传统业务及新材料业务双重驱动下,公司毛利率同比提升2.74pct至34.12％。销售/管理/财务费用率分别同比-0.9pct/+0.36pct/-0.09pct至8.61％/3.7％/0.03％。综合使得公司上半年净利率同比提升1.68pct至10.62％。

   营运状态保持健康。2023H1公司存货同比下降3.2％至6.3亿元,存货周转天数同比上升30天至235天,应收及应付账款周转天数均上升8天至53/93天,保持在合理水平。上半年经营活动现金流净额同比增长58.45％,期末拥有货币资金9.7亿元,资金充裕。

   投资建议:公司传统业务稳健增长,技改带动盈利能力进一步改善;超高分子量聚乙烯纤维业务2023年全面贡献利润,二期项目确定性较高。我们看好公司未来依托集团资源逐步成长为新材料平台型企业。预计公司2023-2025年实现归母净利润2.25/3.1/3.74亿元,现价13.44元,对应估值22/16/13倍,维持其"买入"评级。

   风险提示:国际宏观经济波动;原材料价格波动;产能建设爬坡不及预期;盈利预测与估值不达预期等。