杭齿前进(601177):2023H1营收承压,静待风电业务交付兑现-公司信息更新报告

下游需求下滑公司收入端承压,产品结构优化与内部改革共推利润增长

   公司发布2023年中报,2023H1实现营业收入9.99亿元,同比-19.02％。归母净利润1.18亿元,同比+17.30％,收入下降系因风电装机延后、工程机械收入下滑:2023H1国内风电新增装机22.99GW,部分风电主机厂装机不及预期,订单延迟致公司产品销售下滑;2023H1国内挖掘机销量10.9万台,低于预期。利润上升系因综合毛利率提升、期间费用减少和投资收益增加。风电受到季节性影响不改全年装机预期,工程机械市场恢复不及预期,我们小幅下调未来业绩预期;预计2023-2025年公司归母净利润为2.59/2.89/3.12亿元(前值为2.66/2.91/3.15亿元),EPS为0.65/0.72/0.78元,当前股价对应PE为14.5/13.0/12.1倍,我们认为短期季节波动不影响长期向好趋势,维持公司"买入"评级。

   国企改革仍在进行时,产品结构调整促进毛利率提升

   2023H1公司销售毛利率为24.00％,销售净利率为12.01％,分别同比上涨3.03pcts、3.18pcts。影响公司利润率主要因素:(1)高毛利率产品销售占比提升,2023H1船用齿轮箱、风电及工业传动产品、摩擦及粉末冶金产品收入占比较2022年提升12.91pcts、4.17pcts、5.09pcts。(2)国企改革成效明显,公司期间费用金额同比减少1323.7万元,同比下降6.66％。因公司营业收入同比下降,期间费用率同比上升2.46pcts,达18.57％。公司改革仍在进行,未来利润率有望持续提升。

   顺应风电大型化趋势,公司大功率产品持续突破

   风电是我国能源重要发展方向,风电行业大型化趋势明显,主流兆瓦产品技术路线逐渐向双馈机型统一。2023年1-6月份,风电装机占国内可再生能源发电新增装机功率21.09％。2022年国内新增路上和海上风电机组平均单机容量分别达4.3MW、7.4MW,同比提高1.2MW、1.8MW,风电大型化趋势明显。2023H1公司顺利进行了5.5MW和6.25MW双馈机型的研制与交付,7MW以上风机产品也进入研制后期。公司顺应行业发展趋势,未来有望受益于风电行业长期发展。

   风险提示:工程机械复苏不及预期、风电装机不及预期、新产品放量不及预期。