抚顺特钢(600399):技改项目进展顺利,特钢龙头业绩改善可期

1H23业绩低于市场预期

   公司公布1H23业绩:1H23实现收入42.21亿元,YoY+10.62％;归母净利润1.57亿元,YoY-14.27％;扣非归母净利润1.25亿元,YoY-17.05％。单季度来看,2Q23公司收入22.12亿元,YoY+10.97％,QoQ+10.13％;归母净利润0.97亿元,YoY-0.99％,QoQ+60.91％。1H23业绩低于市场预期,主要因汽车、工程机械等工业领域特钢需求不及预期,原材料均价仍维持较高水平导致成本端持续承压所致。

   发展趋势

   高端特种产品需求稳健增长,工业需求下降及原材料成本压制短期业绩。

   1)公司1H23合金结构钢/不锈钢/合金工具钢/高温合金产品分别实现营收14.51/8.47/5.23/9.58亿元,YoY+3.48/+11.69/-10.46/+25.16％。其中高温合金同比维持稳健增长,营收占比提升2.64ppt至22.71％。公司高端特种产品订单饱和,产品结构持续优化。2)1H23毛利率及净利率分别同比-3.03ppt/-1.08ppt至11.83％/3.72％,2Q23毛利率及净利率环比+1.55ppt/+1.38ppt至12.57％/4.38％。利润率短期承压,我们认为主要系原材料均价仍维持较高水平和汽车、工程机械特钢需求下降所致,随着原材料价格回落及产品结构优化,公司利润率有望环比持续改善。

   期间费用率同比明显改善,持续积极推进产品认证和课题研发。1)公司1H23年期间费用率同比-1.44ppt至8.63％,其中费用管控能力提升带动管理费用率同比降低0.62ppt至3.01％。2)1H23年末存货及合同负债同比年初降低0.47％至25.49亿元,前瞻指标维持高位。3)1H23公司跟踪课题项目61项,结题7项,14项课题已完成生产任务待结题,40项正常跟踪项目。公司持续推进产品认证和课题研发,提升公司品牌影响力。

   多个技改项目进展顺利,看好特钢龙头长期价值。1)根据公司公告,截至2023/6/30,公司多个技改项目已建设完成投入生产,有多个项目仍处于施工或设备安装调试过程中,将陆续投入生产。2)公司是我国变形高温合金龙头企业,我们认为,随着我国高温合金下游需求持续扩张和公司技改项目稳步推进,行业红利叠加自身产能提升有望推动公司业绩进一步释放。

   盈利预测与估值

   综合考虑公司下游需求和原材料成本情况,我们下调2023年/2024年净利润预测31.3％/20.0％至4.86/7.71亿元。当前股价对应2023/2024年38.7/24.4xP/E。我们维持跑赢行业评级,下调目标价14.3％至11.73元,对应2023/2024年47.6/30.0xP/E,潜在涨幅22.9％。

   风险

   1)原材料价格上涨风险;2)订单及交付不及预期风险。