北方稀土(600111):2Q23业绩低于预期,静待下游需求旺季到来

1H23业绩小幅低于我们预期公司公布1H23业绩:营业收入164.83元,同比-18.1％;归母净利润10.56亿元,同比-66.2％。2Q23营业收入72.52亿元,同比-29.7％,环比-21.4％;归母净利润1.34亿元,同比-91.5％,环比-85.5％。公司业绩小幅低于我们预期,主因稀土价格下跌超预期。

   稀土价格下滑,且成本调整滞后导致业绩大幅下降。一是1H23稀土行业供需宽松,稀土价格持续下滑。以氧化镨钕为例,据亚洲金属网,1H23氧化镨钕均价为57万元/吨,同比-40％;2Q23氧化镨钕均价为48万元/吨,同/环比-47％/-27％。二是公司精矿协议价调整主要依据上季度稀土均价,导致成本调整滞后,压缩当期利润。据公告,1H23公司平均精矿协议价同比+23％;2Q23公司精矿协议价同/环比+15％/-12％。稀土价格下滑,但成本滞后下调甚至同比出现抬升导致业绩收缩。1H23公司毛利率为13.6％,同比-13ppt;2Q23毛利率为11.2％,同/环比-13ppt/-4ppt。

   2023年第一批稀土总量控制指标分配继续向公司倾斜,带动公司稀土原材料产量继续增长。一是根据工信部和自然资源部下达的2023年度第一批稀土开采、冶炼分离总量控制指标,稀土矿产品总量控制指标同比+19％,公司获得量占指标下达量的67％,同比+34％。二是公司稀土原材料产量跟随指标获得量同步增长,销量受市场需求影响增减不一。据公司公告,1H23稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属产量同比分别+49％/+27％/+18％,稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属销量同比分别-33％/+6％/+22％。

   发展趋势资源优势显著,有利于公司做优做大稀土产业链。据公告,控股股东拥有全球最大的铁和稀土共生矿——白云鄂博矿,凭借此资源优势,2015年以来公司所获国家下达矿产品指标占年度总指标均达50％以上。

   静待秋季旺季到来,公司有望迎来量价齐升。我们认为国内稳增长政策预期持续强化有望带动汽车、电子、家电等领域需求复苏,叠加传统旺季到来,稀土价格有望结束磨底期迎来上行,公司有望迎来量价齐升。

   盈利预测与估值由于稀土价格下跌且成本滞后调整压低公司毛利率,我们下调2023/2024年净利润38.1％和26.4％至39.1/50.6亿元,当前股价对应2023/2024年21.6/16.7倍市盈率。维持跑赢行业评级,我们认为,机器人等下游领域高景气度带动需求复苏,稀土行业有望迎来供需拐点,维持目标价30.87元,对应2023/2024年28.5/22.1倍市盈率,较当前股价有32％的上行空间。

   风险下游需求不及预期,稀土价格不及预期,稀土精矿合同涨价超预期。