北方稀土(600111):业绩低点或已过去,下半年成本下降盈利有望反弹-2023半年报点评

2023年8月18日,公司发布2023年半年报。2023年H1,公司实现营收164.83亿元,同比减少18.1％;归母净利润10.56亿元,同比减少66.2％;扣非归母净利10.15亿元,同比减少66.79％。2023Q2,公司实现营收72.52亿元,同比减少29.7％、环比减少21.4％;归母净利润1.34亿元,同比减少91.5％、环比减少85.5％;扣非归母净利1.26亿元,同比减少90.9％、环比减少85.8％。业绩符合此前发布的业绩预告。

   公司2023H1盈利大幅同比减少主要是由于稀土产品价格大幅下降,而成本同比提升。①产销量:从产量来看,2023H1生产冶炼分离产品8.35万吨,同比增长27.44％;其中稀土分离产品7.03万吨,占第一批稀土分离指标的95.8％,稀土金属1.31万吨;功能材料3.28万吨,同比降低4.55％。从销量来看,由于上半年稀土价格下跌明显,销售难度加大,稀土氧化物和稀土盐类的产销率分别仅有109％和59.8％,低于2022年的185％和64.3％,因此可以判断库存量有所上涨。②价格:由于需求较弱,叠加国内2023年第一批指标增速较快,且缅甸通关恢复后进口量大幅增加,供需偏过剩,上半年稀土价格同比大幅下跌。2023H1氧化镨钕/金属镨钕价格分别为57.6/69.1万元/吨,同比下跌39.4％/40.8％。2023Q2氧化镨钕/金属镨钕价格分别为48.1/57.6万元/吨,同比下跌47％/48％,环比下降28.4％/28.5％。③成本:成本同比大幅上涨侵蚀利润。2023H1公司与包钢股份签订的稀土精矿协议价平均为33172元/吨,同比增长23.4％,2023Q2,稀土精矿协议价为31030元/吨,环比下降12％,但同比仍增长15.4％。

   核心看点:①北方轻稀土龙头地位稳固,指标持续增长。2023年第一批稀土开采、分离指标中,公司矿产品和分离产品指标分别为80943和73403吨,分别占总配额的67.5％和63.8％,同比增长34.4％和36.5％。后续随着新增产能逐步落地(华美公司绿色冶炼技改项目新增58.09％REO混合稀土精矿处理能力19.8万吨/年,折合REO11.5万吨/年),未来持续增长有保障;②随着稀土价格回落,成本端逐步下行。2023Q3稀土精矿协议价仅为20176元/吨,环比下降35％,同比下降25％。③国企改革,降本增效。2023H1资产负债率仅34.27％。开展管理提升三年行动(2023-2025),加强激励机制建设,加强合规与内控管理。

   投资建议:公司产销量持续增长,作为稀土龙头,有望受益于稀土价格底部反弹。考虑到当前稀土价格回落以及精矿成本提升,我们预计2023-2025年公司归母净利润为23.28、32.27和35.01亿元,EPS分别为0.64/0.89/0.97,对应8月18日收盘价的PE分别为36、26和24倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:稀土精矿价格上调,稀土价格大幅下跌,产能释放不及预期等。