中钨高新(000657):硬质合金龙头磨锋利刃,光伏钨丝打造新增长

中国最大的硬质合金综合供应商,国企改革赋能业绩增长。2022年公司硬质合金产品产量超过1.4万吨,位居世界第一,数控刀片产量超过1.3亿片,约占国内总产量的23％,龙头地位巩固。国企改革赋能业绩释放,三费连续下降,ROE从2019年3.8％增至2022年10.38％。

   研发实力突出,磨锋利刃巩固核心优势,产能提升加速进口替代。株钻和金洲精工是公司旗下两家高新技术企业,产品附加值高,是公司主要利润来源。1)株钻:数控刀具产量全国第一,趁国产替代东风扩能高端刀具,十四五规划数控刀片产能1.5-2亿片;2)金洲:PCB微钻产量全球第一,先后突破0.01mm微钻和0.01mm铣刀关键技术,打破国外垄断,扩产2亿支微钻技术改造项目继续加码产能增长。

   布局钨丝打开新增长空间。光伏行业景气度持续向上,带动金刚线需求,钨丝金刚线替代路径明确,2025年需求有望达到2770亿米,市场空间广阔。公司依托旗下自硬公司原有优势积极拓展光伏钨丝新领域,现拥有产能100亿米,二期200亿米产线正在规划中,产能连续释放将打开公司成长新空间。

   依托集团平台,建设完整钨产业链。公司是五矿集团钨产业链运营平台,受托管理范围内的钨矿山保有钨资源量118万吨,占全国查明钨资源量的11％。集团公司承诺,托管矿山、冶炼企业连续两年净利润为正且满足上市条件时优先注入上市公司。随钨精矿价格上行,注入预期不断增强。

   盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润为6.8/9.1/11.0亿元,对应当前股本EPS为0.49/0.65/0.79元/股,对应8月18日价格PE为19.6/14.7/12.2X。考虑到公司数控刀片和PCB微钻龙头地位,产能释放和产品结构优化,叠加集团公司钨产业继续整合的预期,给予公司2023年25X估值,对应目标价格12.22元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:项目建设不及预期风险;技术研发风险;行业竞争加剧