南山智尚(300918):2023H1业绩小幅增长,UHMWPE纤维盈利能力提升-公司信息更新报告

2023H1业绩小幅增长,盈利能力提升,维持"买入"评级2023H1收入7.26亿元(-6.9％),归母净利润0.77亿元(+10.8％)。毛精纺及服装主业持续推进产品结构升级,高附加值产品占比持续提升,同时超高二期全面投产在即,看好公司随纤维产品多元化、多领域发展并且向下游延伸,成为新材料应用型企业,我们维持盈利预测,预计2023-2025年归母净利润2.1/3.1/3.8亿元,对应EPS0.6/0.9/1.0元,当前股价对应PE22.7/15.6/12.9倍,维持"买入"评级。

   2023H1精纺呢绒保持增长,UHMWPE纤维一期满产满销,业绩持续向好(1)精纺呢绒:2023H1收入4.31亿元(+5.3％),主要系产品结构持续向高附加值产品优化,高端面料收入增长14％,预计占比50％,产能利用率+8.1pct。(2)服装:2023H1收入2.58亿元(-28.9％),受消费端疲弱和行业去库存影响,但分季度看需求出现好转,2023Q1收入0.9亿元,Q2收入1.6亿元。(3)UHMWPE纤维,2023H1收入0.25亿元,量价上,有效产能达320吨左右,产能利用率超过100％,2023H1均价为7.7万元/吨,其中Q2均价环比提升0.3万元至达7.9万元/吨,二期6月已实现2条产线带料运转,预计单价2023H2随着二期投产后产品结构优化而提升。(4)其他:2023H1营收0.13亿元(+51.3％)。按地区分,2023H1国内/国外收入为5.3/2.0亿元,同比-11.8％/+9.6％,外销实现增长。

   2023H1毛利率提升,主业受益于生产端优化、纤维受益于品质及成本优化2023H1毛利率提升2.7pct至34.1％,精纺呢绒+1.4pct/服装+2.0pct/UHMWPE纤维/其他+0.4pct至35.5％/28.89％/33.83％/93.91％,主业毛利率提升主要生产端优化,纤维毛利率提升系一期满负荷生产,产品品质提档升级、成本下降。

   2023H1整体毛利率提升,费用结构优化,降本增效明显,存货和现金改善(1)盈利能力:,期间费用率同比-0.1pct至16.7％,其中销售费用率/财务费用率下降0.9pct、0.1pct,2023Q2期间费用率同比-0.5pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/+0.2/+0.2/-0.8pct,盈利能力提升,2023H1归母净利润0.77亿元(+10.8％),净利率10.6％(+1.7pct),扣非归母净利润0.75亿元(+16.7％)。(2)营运能力:截至2023H1存货余额为6.3亿元(-3.2％),存货改善,存货周转天数235天(+30.5)经营活动现金流净额为-693万元(2022H1为-0.2亿元);现金及现金等价物净增加额为1.3亿元(2023H1为-0.6亿元)。

   风险提示:产能投放不及预期、下游需求萎靡、市场竞争加剧。