南山智尚(300918):精纺呢绒主业稳健增长,新材料业务持续放量

1H23业绩小幅低于我们预期　　公司公布1H23业绩:营收7.26亿元,同比-6.89％;归母净利润0.77亿元,同比+10.82％。其中2Q23营收4.01亿元,同比-12.61％;归母净利润0.45亿元,同比+9.06％。公司1H23业绩小幅低于我们预期,主要因服装业务收入低于此前预期。

   　　精纺呢绒业务收入稳健增长,服装业务收入有所下降。传统业务方面,受益于毛纺需求粘性较强,公司精纺呢绒业务业绩稳中有增,1H23精纺呢绒营收4.31亿元,同比+5.27％,毛利率同比+1.42ppt至35.5％。1H23服装类营收2.58亿元,同比-28.91％,我们预计主要因2H22疫情下企事业单位定制订单偏保守所致,1H23服装业务毛利率同比+1.98ppt至28.89％。

   　　新材料业务如预期放量,单价持续提升。1H23超高分子量聚乙烯纤维营收2,514万元,毛利率达33.83％。我们预计1H23超高分子量聚乙烯纤维产量超300吨,单价近8万元/吨。分季度来看,我们预计2Q23UHMWPE纤维单价及毛利率环比均有所提升,我们认为主要得益于高附加值的高纤度产品收入持续提升,且未来或仍有较大提升空间。

   　　净利率持续提升,现金流健康。得益于精纺呢绒和新业务的利润贡献,2Q23公司毛利率同比+3.66ppt至35.21％。费用方面,2Q23公司销售费用率同比-0.09ppt至8.79％,管理/研发费用率同比+0.22ppt/+0.18ppt至3.77％/3.89％;得益于汇兑收益,财务费用率同比-0.77ppt至-1.06％。综合而言,2Q23公司归母净利率同比+2.24ppt至11.28％,延续今年以来的同比提升趋势。此外,2Q23公司经营活动现金流净额同比+260.48％至0.94亿元,净现比大于1,现金流健康。

   　　发展趋势　　传统业务方面,我们预计1H23服装类疫后订单情况环比好转,并将反映在2H23的收入端;同时,我们预计精纺呢绒业务有望维持稳健增长。新材料业务方面,公司公告超高分子量聚乙烯已实现2条生产线的带料运转,我们预计将于2023年底实现3,600吨的全面达产,有望增厚公司业绩。

   　　盈利预测与估值　　考虑到公司服装类业务仍处于复苏状态中,我们分别下调2023/24年盈利预测16％/16％至2.23亿元/3.09亿元,当前股价对应2023/24年22x/16xP/E,维持跑赢行业评级。考虑到公司新材料业务成长性凸显,我们维持公司目标价14.01元,对应2023/24年23x/16xP/E,较当前股价有4.2％的上行空间。

   　　风险　　新建产线爬坡进度慢于预期,原材料价格大幅波动,客户订单需求放缓等。