武进不锈(603878):盈利同比高增,毛利率持续改善

23H1归母净利润同比+123.3％,维持"增持"评级公司23H1实现营收18.28亿元(yoy+44.2％),归母净利1.84亿元(yoy+123.3％),与公司业绩预告(2023-043)的1.85亿元基本一致;23Q2归母净利为1.11亿元(yoy+122.3％、qoq+53.4％)。考虑汇兑损益等对公司利润影响,我们预计23-25年公司归母净利润为4.05/5.94/6.77元(前值3.80/5.64/6.76元)。可比公司PE(2023E)均值为12.3X,考虑公司工业不锈钢管龙头地位,给予公司23年13.0倍PE估值,对应目标价9.36元,维持"增持"评级。

   23H1公司产品量价齐升,汇兑收益增厚利润据公司半年报及经营数据公告,23H1公司无缝管产量2.83万吨(yoy+23％),销量2.63万吨(yoy+20％),平均售价4.57万元/吨(yoy+20％);焊管产量1.80万吨(yoy+35％),销量1.67万吨(yoy+23％),平均售价2.81万元/吨(yoy+4％)。公司23H1毛利率为15.89％(yoy+3.07pct)。期间费用率3.94％(yoy-2.2pct),其中财务费用率-0.72％,主因汇率变动导致实现汇兑收益约1275万元。销售净利率10.07％(yoy+3.57pct),盈利情况较好改善。

   下游维持高景气,公司毛利率环比持续改善据公司半年报,23Q2公司毛利率提升至17.4％(yoy+3.3pct,qoq+3.1pct),我们测算吨毛利约为7795元/吨(yoy+2713元/吨,qoq+2055元/吨)。公司下游主要包括石油化工、电力设备制造、机械设备制造等行业,2022年营收占比分别45.2％、11.0％、19.7％,2023年以来,公司下游行业投资增速稳中有升,化工方面,中石油、中石化等多个项目全面开工,需求稳步增加,电力设备方面,受益于产业政策的稳定支持,景气也出现明显改善,带动公司毛利率持续改善。

   可转债募投项目投产,乙烯裂解炉管迎国产化机遇据公司公告,公司可转债募投2万吨高端装备用高性能不锈钢无缝管项目竣工投产,产品主要应用于电站锅炉、新能源、半导体、石油石化、储氢等高端装备领域,公司产能规模进一步扩张。此外,公司与中石化合作,推进解决乙烯裂解炉对流段炉管卡脖子问题,有望打破国外企业在国内该领域的市场垄断,并迎来国产化浪潮,我们看好公司发展。

   风险提示:下游需求不及预期,扩产进度不及预期,原材料价格波动。