鲁阳节能(002088):Q2盈利能力环比继续改善,整合奇耐上海,控股股东再注能

公司公告23年半年报,23H1收入15.6亿,同比-2.2％,归母净利2.5亿,同比-22.2％,扣非归母净利2.5亿,同比-20.9％;单23Q2收入8.9亿,环比+33.5％,归母净利1.5亿,环比+51.0％,扣非归母净利1.5亿,环比+55.8％。Q2收入利润环比快速改善。公司亦公告收购关联方UNIFRAXUKHOLDCOLTD持有奇耐上海100％股权,拓展汽车衬垫/锂电池陶瓷纤维纸业务。

   销量同环比快速增长,价格或逐步筑底23H1公司陶纤制品收入14.5亿,同比+3.1％。量价拆分来看,23H1公司陶纤产品量升价降。23H1陶纤产品售价同比下降主要受国内同行企业产能增加、陶纤低端保温类棉毯产品市场竞争加剧影响;陶纤产品发货量同比增长,其中船舶、新能源等新兴行业市场,有色、电力行业等传统市场需求稳步增长。23H1宜兴高奇并表,工业过滤制品收入0.8亿。23H1公司综合毛利率32.8％,同比-2.4pct;单23Q2毛利率33.6％,环比+1.7pct。23H1陶纤制品毛利率34.3％,同比-2.9pct;工业过滤制品毛利率10.2％。陶纤产品毛利率同比仍然有所承压,预计主要为产品售价下降影响。陶纤部分原材料价格同比下降,需求边际向上,预计陶纤效益逐步企稳。23H1公司归母净利率15.9％,同比-4.1pct;单23Q2归母净利率16.7％,环比+1.9pct。

   收购奇耐上海拓展汽车衬垫/锂电池陶瓷纤维纸业务,控股股东再次注能公司亦公告收购奇耐上海100％股权,实现对控股股东相关关联方旗下中国汽车排放控制系统封装衬垫、锂电池陶瓷纤维纸业务的整合,并将业务扩展至该领域。本次收购是继4月收购宜兴高奇后,控股股东奇耐亚太将其中国业务整合到鲁阳节能平台的又一重要举措,我们看好公司与控股股东合作进一步强化。

   奇耐上海是最早进入中国的汽车排放控制系统封装衬垫("EC"产品)供应商之一,主要从事汽车排放控制系统封装衬垫的剪裁/包装/销售,包括陶纤材质及多晶纤维材质的产品。2023/08奇耐上海签署混合型纤维衬垫生产线(line9)购买协议,以实现混合型纤维材质的EC产品的生产工序本土化,在现有业务基础上新增混合型纤维材质的EC产品及锂电池纤维纸业务。23M1-5奇耐上海收入7237万元,净亏损1117万元,下游需求逐步恢复、EC产品/锂电池陶瓷纤维纸开拓增量市场,奇耐上海业绩或逐步改善。

   期待奇耐-鲁阳合作新篇章前景,重视鲁阳成长前景,维持"买入"评级前期奇耐-鲁阳新阶段合作成果频出,业务领域或较好拓宽,或为成长新机遇。公司作为我国陶纤行业引领者,规模/成本/产品均有明显优势,坚定扩产巩固市场份额/竞争优势;公司治理优异,持续高分红佐证经营质量。我们维持前期盈利预测,预计公司23-25年归母净利为7.0/8.5/10.4亿,分别yoy+20％/22％/21％。维持公司25x23年目标PE,目标价34.56元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料成本涨幅超预期、需求低于预期、供需格局恶化风险、奇耐与公司合作效果低于预期。