苏垦农发(601952):23H1粮油市场低迷,静待下半年复苏

上半年粮油市场低迷致公司业绩承压。当前国内粮食供应偏紧,粮价或易涨难跌;同时农资成本下降带动种植收益回升;随着公司种植规模扩大＆结构优化,公司盈利水平有望持续改善。维持"强烈推荐"投资评级。

   收入利润双双下滑,中报表现略低于预期。公司2023H1实现营收52.9亿元,同比-14％;归属净利润2.8亿元,同比-19％,EPS0.2元;其中23Q2实现营收28.3亿元,同比-21％,环比+16％,归属净利润1.62亿元,同比-23％,环比+36％,EPS0.12元。上半年粮油市场低迷为公司业绩承压主因:具体来说,1)价格:23H1由于小麦等作物存在一定的丰产预期,小麦、食用油等农产品价格自22年高点有所回落,同时期初库存水稻生产成本高企,对应核心粮油产品毛利有所下滑;2)销量:小麦、食用油、水稻等农产品市场需求持续下行导致23H1销量减少,新麦销量较上年同期减少、该部分营收和毛利未在上半年兑现。整体看,业绩表现略低于预期。

   下半年粮价易涨难跌,粮油主业有望持续受益。虽然2023年小麦种植面积扩大且生长期气候条件有利,但5月中下旬起,主产区暴雨天气导致部分小麦发芽并流向饲料企业等,夏收小麦减产、优质小麦紧缺,看好后期国内小麦价格走势。考虑到农产品价格之间的联动性,后期粮价或易涨难跌;公司23H1粮油产量高增,基于23H2粮油消费向好,公司稻麦粮油主业仍有望受益。

   土地面积稳步增长,成本管控开源节流。自2020年夏播以来,公司经营土地面积稳步增长,2023年夏播面积扩大至128.25万亩;公司积极采用多种形式进行土地拓展,或带动种植规模稳步扩大。另一方面,公司通过提高种植技术和生产管理水平等措施优化种植效率,降低生产成本,规模化生产优势凸显。我们判断,随着公司种植规模扩大、结构持续优化以及品牌价值持续放大,未来公司盈利水平仍有较大提升空间。

   维持"强烈推荐"投资评级。当前国内粮食供应偏紧,粮价或易涨难跌;农资成本中枢下移,种植收益回升可期;随着公司种植规模扩大＆结构持续优化,公司盈利水平有望持续改善。预计2023～2025年公司实现归属净利润9.25亿元/10.27亿元/11.23亿元,对应EPS分别为0.67/0.75/0.81元,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:农产品价格上涨不达预期,农资成本涨幅超预期,自然灾害,国家粮食最低收购价政策发生重大变化;业绩不达预期风险。