武进不锈(603878):化工+出口超预期,火电锅炉管蓄势待发-2023半年报点评

事件概述:公司发布2023年半年报:2023H1,公司实现营收18.28亿元,同比增长44.2％;归母净利润1.84亿元,同比增长123.3％;扣非归母净利1.74亿元,同比增长209.8％。2023Q2,公司实现营收9.6亿元,同比增长36.9％、环比增长10.6％;归母净利润1.11亿元,同比增长122.3％、环比增长53.4％;扣非归母净利润1.07亿元,同比增长130.3％,环比增长59.9％。

   点评:售价销量双双增长,毛利水平持续提升①量:2023H1公司产销量同比上升。公司2023H1期间生产无缝管2.83万吨,同比上升23.39％,焊管1.79万吨,同比上升35.29％;销售无缝管2.63万吨,同比上涨19.77％,焊管1.66万吨,同比上涨23.19％。

   价:产品售价提升,公司毛利率改善。2023H1,无缝管均价同比增长19.98％,焊管价格同比增长4.34％,且公司提升火电锅炉管等高端产品销量,强化成本管控,实现了营业收入及净利润双增长。2023H1公司毛利率提升3.07pct至15.89％。分季度看,2023Q2毛利率环比提升3.11pct,同比提升3.30pct至17.36％。

   未来核心看点:火电需求放量明显,高端管材龙头盈利增长①火电锅炉管招标持续放量,超级不锈钢管供需偏紧。2022年9月国家发改委召开煤炭保供会议中提出,2022-2023每年核准约8000万千瓦(折合80GW),未来三年将带来2亿千瓦的新增装机量,对旧煤电机组的升级改造也将进一步提振超级不锈钢无缝管需求。而S30432与HR3C供应壁垒较高,新厂家难以快速切入锅炉厂供应体系,供给弹性受限,有望支撑火电锅炉管价格。②公司积极增产把握市场复苏机遇。公司是国内不锈钢管行业龙头企业之一,原有火电锅炉管产能1万吨。公司2万吨高端不锈钢管项目现已投产,达产后火电锅炉管产能可达3万吨。③乙烯裂解炉用管国产化大势所趋,精密管行业龙头地位巩固。公司与国内某石化巨头联合立项,预计2023年实现乙烯裂解炉对流段炉管的国产化。公司在3500吨精密管材生产线投产过后继续砥砺前行,将为公司高盈利能力构筑护城河,打造行业龙头地位。

   投资建议:受益于火电锅炉管行业需求放量,且新增产能持续释放,我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润4.01/5.87/5.99亿元,对应8月22日收盘价,PE分别为11、7和7倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:项目进度不及预期风险;原材料价格上涨风险;下游需求不及预期等。