士兰微(600460):2Q23价格压力持续增加

2Q23业绩低于我们预期

   公司公布2023年中报,1H23收入44.76亿元,同比-45.96％;毛利率24.20％,同比-6.92ppt;归母净利润-0.41亿元,扣非净利润1.63亿元。

   2Q23收入24.09亿元,同比+10.33％,环比+16.61％,毛利率22.51％,同比-8.33ppt,环比-3.66ppt,销售、管理、研发和财务费用率同环比基本持平;归母净利润-2.55亿元,同环比转亏,扣非净利润0.49亿元,同比-79.70％,环比-56.52％。

   截至2Q23末,公司存货33.32亿元,环比持平。考虑到公司受需求下行和价格竞争影响,毛利率下滑超预期,2Q23业绩低于我们预期。

   发展趋势

   回顾1H23:1H23公司集成电路收入15.76亿元,同比+16.49％。其中IPM模块收入9.4亿元,同比增长超过42％,上半年总出货量超过5300万颗;MEMS传感器收入1.27亿元,同比-17％,受手机需求影响较大。分立器件收入23.08亿元,同比+1.42,％。其中IGBT收入5.9亿元,同比增长超过300％,截至上半年末,参股公司士兰集科已具备2万片IGBT产能,成都士兰已具备17万只汽车级功率模块封装能力。发光二级管收入3.14亿元,同比下滑13.6％,受市场竞争加剧影响,LED芯片价格同比下滑10-15％。总体来看收入端公司各项业务维持了较好的增长,但价格竞争带造成了盈利能力的下行。

   展望2H23:受外部需求放缓影响,功率半导体和集成电路产终端的拉货仍然相对缓慢,虽然2Q23出现了一定的补库存现象,我们认为行业库存已回到相对合理的水平,我们预计3Q23以及4Q23有望出现收入环比持续向上,但业绩弹性仍有待观察。

   盈利预测与估值

   由于需求不足和价格竞争,我们下调2023/24收入12％/12％至94.96/116.14亿元,下调2023/24净利润48％/38％至6.4/10.06亿元。当前股价对应55.2x2023eP/E和35.1x2024eP/E维持跑赢行业评级,但由于盈利能力的下滑,我们下调目标价31％至27.41元,基于2025年估值折现,对应30x2025eP/E,较当前股价持10％的上行空间。

   风险

   下游需求持续疲软;产能建设不达预期;研发进展不达预期。