华电重工(601226):合同签订执行周期影响收入确认,新签合同yoy+33％

事件:8月22日,公司发布2023中报,2023H1公司实现营业收入23.7亿元,同比减少30.5％;归属于上市公司股东的净利润5939.0万元,同比减少41.9％。其中Q2公司实现营业收入14.7亿元,同比减少29.4％;归属于上市公司股东的净利润1.7亿元,同比减少19.9％。

   合同签订执行周期影响收入确认,继续看好全年业绩。分业务看,2023H1公司物料输送系统工程业务实现营业收入5.65亿元,同比减少57.44％;热能工程业务实现营业收入4.07亿元,同比减少26.80％;高端钢结构业务实现营业收入10.47亿元,同比减少9.14％;海洋工程业务实现营业收入1.81亿元,同比减少51.04％;氢能业务实现营业收入1.64亿元。我们认为公司中报业绩明显下滑的原因主要受合同签订执行周期影响,在执行合同在H1确认的收入相对减少;梳理公司历年中报、年报,我们发现公司2017H1归母净利润yoy-401.4％,全年归母净利润yoy+141.0％,2020H1归母净利润yoy-190.6％,全年归母净利润yoy+17.6％,因此本次中报业绩下滑或不影响公司全年利润确认,继续看好公司全年业绩。

   新签合同额持续高增,毛利率水平创历史同期最高。2021、2022年公司新签合同金额分别为73.3亿元、89.39亿元;2023H1新签销售合同金额40.71亿元,同比增加32.7％,另外,已中标暂未签订合同17.70亿元。截至2023H1,公司在手销售合同总金额为102.06亿元,其中已签订合同尚未开工项目31.12亿元,在建项目中未完工部分的总金额70.94亿元,增长动力十足。毛利率方面,公司2023H1销售毛利率达17.0％,创历史同期最高,盈利能力显著提升。

   氢能业务实现营收1.6亿元,实现"从0到1"跨越。2023H1,公司实现氢能业务营收1.6亿元,实现了"从0到1"的跨越,毛利率达15.7％。我们认为公司具备两大核心优势:(1)集团资源赋能,公司作为华电集团氢能业务主要载体,承担华电集团"揭榜挂帅"和"十大重点科技项目"任务,有望拿到更多的集团内部订单;(2)布局全面,公司已具备碱性电解槽+PEM电解槽+气体扩散层+质子交换膜生产制备能力,受益绿氢制备+氢燃料电池两大新兴产业蓬勃发展。

   投资建议与估值:公司作为华电集团旗下工程技术板块的重要组成部分,随着火电厂建设+火电灵活性改造+海上风电+光伏+氢能等行业的加速发展,订单量在有保障的前提下有望实现快速提升,助力公司业绩加速增长。结合市场环境以及公司收入确认情况,我们略微下调公司业绩预期,预计公司2023-2025年实现销售收入为103.3亿元、129.0亿元、151.8亿元,增速分别达到25.9％、24.9％、17.7％,实现归母净利润分别为4.3亿元、5.0亿元、5.6亿元,增速分别达到37.4％、16.7％、12.6％,维持"增持"投资评级。

   风险提示:客户集中风险、政策支持力度不达预期风险、海上风电装机量不及预期。