建发合诚(603909):建发集团协同效应显现,现金流明显好转-公司半年报

事件:公司2023H1实现营收10.59亿元,同增231.21％,归母净利润0.21亿元,同增99.14％,扣非归母净利润0.18亿元,同增121.64％。点评如下:Q2收入、利润明显提速,建筑施工业务带动业绩提升。分季度看,2023Q1、Q2单季度营收分别同增79.70％、383.50％,主要是施工业务高增;归母净利润分别同增14.29％、219.97％。分业务看,2023H1公司勘察设计(含建筑设计)、工程管理、试验检测等工程咨询业务实现营收2.49亿元,同增8.72％;建筑施工、综合管养等工程施工业务实现营收8.08亿元,同增803.30％。其中新增的建筑施工业务实现营收7.01亿元,占总营收的66.20％;

   净利润0.07亿元,占总净利润的26.39％;施工业务净利率约1％。

   毛利率、净利率因施工业务高增而下滑,现金流明显好转,ROE上升。毛利率方面,公司2023H1毛利率同降19.03个pct至11.13％,主要因公司新增建筑施工业务毛利率2.86％,远低于其他业务毛利率。期间费用率方面,2023H1期间费用率同降15.15个pct至6.73％,其中销售费用率同降1.36个pct至0.76％,管理费用率同降12.76个pct至5.92％,财务费用率同降1.03个pct至0.05％。此外,2023H1公司资产减值+信用减值损失0.16亿元,同增11.50％。综上,净利率同降1.31个pct至2.33％。经营现金流净流入0.51亿元,同比2022H1净流出0.53亿元明显好转,主要因收到天成华瑞工程款和里隽设计的设计款增加。其中收现比同降33.22个pct至78.14％(营收同增幅度231.21％大于销售商品、提供劳务收到的现金同增幅度132.40％);付现比同降29.80个pct至60.10％。2023H1公司加权平均ROE同增1.01个pct至2.17％。

   新签订单同增超15倍,关联交易上调至131亿元,新市场实现重大突破。

   2023H1公司新签合同91.58亿元,高增1546％,主要因新增建筑施工业务新签85.81亿元,占比93.70％。分地区看,福建省内/省外分别新签30.67、60.91亿元。值得注意的是,公司建筑施工业务在华东、华南、华中等福建省外市场新签超58亿元,建筑设计业务在宁波、苏州、丽水等市场实现从"0"到"1"的突破,同时以联合体中标大连金州湾国际机场(世界最大海上机场)主体工程勘察设计,实现民航设计领域零的突破。2023年5月,公司与控股股东的关联交易额度由66亿元上调至131亿元,其中建筑施工关联交易额度由60亿元增至123亿元,公司与控股股东业务协同加速。

   盈利预测与评级。公司是海峡西岸经济区建设工程咨询行业龙头,建发集团控股带来施工业务高速增长,且部分高管完成增持,看好公司未来增长前景。

   我们预计公司2023-2024年BPS分别为3.82和4.14元,给予2023年3.7-4.0倍PB,合理价值区间14.14-15.29元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。应收账款风险,控股股东业务发展风险,政策风险。