天佑德酒(002646):经营拐点向上显著,激励充分动力十足-2023年半年报点评

事件:公司发布2023年度半年报,2023H1实现营业总收入6.6亿元,同比+11.0％,实现归母净利润0.97亿元,同比-2.7％;2023Q2实现营业总收入2.6亿元,同比+53.0％,实现归母净利润0.19亿元,扭亏为盈,业绩符合市场预期。

   省内夯实省外开拓,持续优化渠道结构。1、2023年中高档酒(零售价≥60元/500ml)、普通酒(零售价<100元/500ml)分别实现营收4.3亿元(+3.1％)、1.7亿元(+39.5％),产品结构略有承压。2、分区域看,省内实现营收4.7亿元(+12.7％),省外实现营收1.8亿元(+11.2％),省内夯实省外开拓节奏延续。3、分渠道看,渠道经销实现营收5.3亿元(+9.6％),厂家直销实现营收0.7亿元(+13.5％),直销占比进一步提高。

   产品结构前低后高,毛利率拐点向上。1、上半年宴席和走亲访友等消费场景率先恢复,商务消费复苏有所滞后,受限于高价位产品动销复苏略有迟滞,23Q1毛利率同比下降4.5个百分点,23Q2毛利率同比提升2.0个百分点,上半年毛利率下降2.8个百分点至63.0％。2、公司全面启动"C"端战略,营销政策投入向消费端倾斜,并加大资源投放,聚焦于人之德明星产品打造,广告宣传及市场费用增加带动销售费用率提升1.0个百分点至19.7％。3、持续推进精兵增效、"开源节流、降本增效"、组织执行力提升等管理工作,管理费用微降叠加规模效应,管理费用率降低1.3个百分点至10.6％。23H1公司综合费用率保持平稳至29.7％。4、综上影响,23Q1销售净利率同比降6.4个百分点至19.5％,23Q2销售净利率同比提升12.6个百分点至6.4％,盈利能力拐点向上;23H1经营现金流净额0.65亿元,同比增加0.63亿元,经营质量提升显著。

   深度调整节奏显著,激励充分动力十足。公司聚焦产品结构升级、持续推动营销转型、优化激励模式,深度调整节奏显著:1、聚焦天之德、国之德、人之德、出口型及星级系列产品,积极布局人之德抢占150-200元价位,青海全面导入国之德真年份产品,产品布局结构升级节奏明显。2、创新"1+3N"营销模式,深挖经销商团购资源,重点推进经销商转型;聚焦优势资源全力开发晋、陕、豫市场,积极拓展成长空间。3、公司推出股权激励计划,授予价格7.12元,2023-2025年营收考核目标分别为11.76亿元、13.72亿元、15.68亿元,激励到位,经营势能强劲,看好公司长期成长能力。

   盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.30元、0.49元、0.65元,对应PE分别为46倍、29倍、21倍。公司受益省内消费升级和省外市场开拓,看好公司长期成长能力,维持"买入"评级。

   风险提示:经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险。