苏垦农发(601952):需求低迷拖累短期业绩,效率稳增夯实长期基础-2023年中报点评

核心观点

   受农产品价格下行、主粮消费需求低迷影响,公司23H1营收及利润暂时承压。本种植季公司种植效率稳增,小麦产量及单产均创新高,为全年业绩奠定基础,为后续发展夯实核心能力。种业积极开拓省外市场,营收实现同比高增。麦芽业务高速增长。综合考虑下半年国内农产品价格略有提振、公司种植效率稳步提升等因素,我们维持公司2023-2025年EPS预测为0.62/0.67/0.75元。考虑公司粮食种植龙头地位,参考历史平均估值水平,给予公司2023年24倍PE．对应目标价15元,维持"买入"评级。

   23H1公司营收及利润同比下滑．苏垦农发公布2023年中报,期间实现营业收入52.9亿元,同比降低14.0％;归母净利润2.8亿元,同比降低19.1％;扣非归母净利润2.2亿元,同比下降22.4％。公司业绩同比下滑,主要是由于上半年小麦、食用油、水稻等农产品价格下行、公司销量降低。

   低迷需求压制粮价,公司业绩暂时承压。2023年上半年,国内小麦价格高位回落,稻米价格低位企稳。据Wind数据,23H1全国小麦现货均价1.48元／斤,同比下降3.8％,全国粳稻米市场均价为1.9元／斤,同比基本持平。稻麦价格低迷,叠加上半年主粮消费需求低迷,公司营收及利润短期承压。据公司公告,公司23H1种植业贡献营收6.61亿元,同比下降14.g％。据公司业绩快报,23H1公司自产小麦及水稻销量分别同比下滑22.3％和35.5％。

   种植效率稳步提升,夯实公司发展基础。公司以自营粮食种植为核心主业,以单产为核心指标的种植效率是公司核心竞争力。23H1公司持续提升种植效率,本季夏粮单产和总产均创造历史佳绩,为全年业绩奠定基础。中长期来看,作为稀缺的公司化、规模化、标准化、机械化种植稻麦的企业,公司单产提升,一方面有助于提升公司盈利能力,另一方面也降低了公司对流转土地的门槛要求,有利于加速土地流转速度,释放公司增长潜力。

   种子、农服、麦芽等高速发展,夯实全产业链经营基础。1)种子业务。23H1公司种子业务营收实现高增,营收17.5亿元,同比高增18g％。子公司大华种业深入开拓省外市场,经营业绩显著增长。2023年5月,大华种业再次被评为农业产业化国家重点龙头企业。我们预计,公司种业业务将实现内涵和外延并举发展,贡献更多业绩。2)农服业务。23H1公司农服业务贡献营收14.4亿元,同比增长3.g％。子公司苏垦农服已构建完备的农资货源体系、销售网络体系和全衣服务体系。公司农服业务已构建起"基于自身需求,发挥集采优势,辐射周边区域"的商业模式,有望实现持续稳定增长。3)麦芽业务。23H1公司麦芽业务贡献营收5.4亿元,同比增长37.g％。全资子公司苏垦麦芽为全国五大麦芽生产企业之一。在下游啤酒消费高端化、精酿化背景下,高品质麦芽需求增长。麦芽业务有望成为公司提供新的增长点。

   风险因素:自然灾害风险;粮食价格波动风险;种植成本持续快速上涨风险;

   公司土地拓展面积不达预期风险;税收优惠政策及政府补助政策变化风险等。

   投资建议。公司23H1营收及利润暂时承压。公司本季小麦种植效率稳步提升,单产及总产均创新高,为全年业绩奠定基础,为后续发展夯实核心能力。种子业务外拓顺利,营收实现同比高增。麦芽业务高速运营。综合考虑下半年国内农产品价格略有提振、公司种植效率稳步提升等因素,我们维持公司2023-2025年EPS预测为0.62/0.67/0.75元。由于公司是国内唯一自营粮食种植的上市公司,无可比公司。

   我们综合考虑公司过去三年20-30倍历史估值水平、粮食种植龙头地位等,给予公司2023年24倍PE,对应目标价至15元,维持"买入"评级。