大洋电机(002249):上半年业绩符合预期,分拆上市有望提振估值

事件:公司发布2023年半年报,2023年上半年实现营业收入56.01亿元,同比+1.72％,实现归母净利润3.87亿元,同比+19.55％,实现扣非归母净利润3.46亿元,同比+28.18％。

   起动机与发电机快速发展,盈利能力显著提升公司上半年起动机与发电机产品实现营收13.51亿元,同比+27.84％,起动机与发电机业务产品的高速发展带动公司整体营收实现增长。上半年公司适时调整及优化产品结构,进一步提升研发、生产、服务、营销、物流各环节的效率,在稳固国内市场的基础上大力拓展海外市场,持续增长盈利能力,上半年公司毛利率20.84％,同比+3.04pct,净利率7.22％,同比+1.11pct。

   动力总成屡获定点,旋转电器持续拓客公司第三代"三合一"电驱动总成产品平台完成技术研发,核心技术在量产产品中获得应用,并取得吉利、奇瑞、东风、长安、北汽等多家车企的项目定点。公司车辆旋转电器产品在国内外积极拓展客户,其中负责商用车市场的佩特来在南美OEM客户空调系统市场的收入及份额进一步提升,起发电机产品在欧洲多国持续放量,负责乘用车市场的杰诺瑞持续扩大在奇瑞、吉利等车企的份额,配套奇瑞QQ冰淇淋的驱动电机实现量产。

   筹划子公司分拆上市,融资渠道进一步拓宽公司于2023年5月12日发布公告,筹划将全资子公司上海电驱动进行分拆上市。上海电驱动为公司车辆事业集团业务的实施主体,分拆上市有望促进资本市场对于公司各事业板块的合理估值,同时有利于上海电驱动拓宽融资渠道,完善产业布局,加大产品研发以及提升产能,同时也将助力公司提升治理水平,完善股权激励机制,为公司长期发展打下良好的基础。

   盈利预测、估值与评级考虑到空调出口市场增速放缓,我们预计公司2023-2025年营业收入分别至116.60/135.82/157.87亿元(原值为135.61/163.59/192.10亿元),同比增速分别为6.68％/16.48％/16.24％,3年CAGR为13.04％,归母净利润分别为5.56/6.94/8.29亿元(原值为6.30/7.78/9.37亿元),同比增速分别为30.17％/24.75％/19.56％,EPS分别为0.23/0.29/0.35元/股,对应PE分别为22.4/18.0/15.0倍。参考可比公司,我们给予公司24年28倍PE,目标价6.44元,维持"买入"评级。