抚顺特钢(600399):2023H1归母净利润同比-14.27％,后续有望迎来逐季改善

事件:公司发布2023年中报。2023H1公司实现营收42.21亿元,+10.62％;归母净利润1.57亿元,-14.27％;扣非归母净利润1.25亿元,-17.05％。单季度来看,2023Q2营收22.12亿元,同比+10.97％,环比+10.13％;归母净利润0.97亿元,同比-0.99％,环比+60.91％;扣非归母净利润0.85亿元,同比-1.17％,环比+113.37％。

   1、收入方面:2023H1高温合金增长明显,除工具钢同比下滑外,不锈钢、合金结构钢均实现增长,总体收入实现增长。从各产品经营数据来看,2023H1高温合金销量同比增长27.32％,我们认为主要系下游两机需求稳定增长且公司新产能持续释放,均价仍维持持平状态。在经济下行影响汽车、工程机械等民用特钢需求的情况下,公司瞄准风电、火电、核电、油服等新兴领域,积极推进产品研发和市场推广,2023H1合金结构钢、工具钢、不锈钢销量分别同比-1.38％/-4.47％/+2.93％,基本保持稳定。

   2、盈利能力方面:2023H1镍等原材料价格仍处于高位,再叠加汽车、工程机械等民用特钢需求低迷影响民品盈利能力,因此公司盈利能力受到一定影响,2023H1公司毛利率11.83％,同比-3.03pct,净利率3.72％,同比-1.08pct,净利率下降幅度较小主要系管理费用率、研发费用率分别同比下降1.65pct、0.83pct。

   我们认为公司的长期成长逻辑未发生变化,下游两机赛道需求旺盛且公司竞争格局稳定,随着原材料成下降、产能持续释放,公司2023Q2单季度业绩环比改善明显,后续有望迎来持续改善。

   1、需求旺盛:军用航发稳定放量叠加耗材属性,目前变形高温合金需求仍然十分旺盛,2023H1公司军品订单基本饱和,仍然处于供不应求的状态,此外高强钢下游军机等需求也持续稳定增长。2023H1高温合金收入9.59亿元,同比+24.94％。

   2、高壁垒且格局稳定:一方面,航发等装备对于产品质量稳定性要求很高,一旦进入供应体系一般不轻易更换;另一方面,高温合金本身壁垒也很高,对研发实力、经验积淀要求很高,高壁垒铸就很好的产业格局。

   3、产能持续释放:2023H1公司扩产的1吨、30吨真空感应炉等均已投产,12吨真空感应炉也正在调试中,后续随着"进一步提升军品产能技术改造项目"、"新建高合金板材生产线项目"、"进一步提高军品产能二期项目"等项目产能陆续释放,未来公司收入有望保持持续增长。

   4、原材料成本下行叠加规模效应,业绩有望迎来高弹性增长:2022年原材料价格大幅上涨对公司利润造成较大影响,2023H1原材料成本总体处于较高位置,后续随着原材料价格下行,叠加公司收入增长带来的规模效应,以及成材率提升等,我们预计公司利润有望迎来高弹性增长。

   投资建议:我们根据原材料成本和产能投放进度,预计2023～2025年公司归母净利润分别为5.01亿元、9.18亿元、12.06亿元,对应PE分别为35X、19X、14X,维持"买入"评级。

   风险提示:公司扩产进程等不及市场预期、原材料价格波动。