天能重工(300569):出货提升盈利改善,电站业务协同发展-公司动态点评

事件:8月24日,公司发布2023年半年报,上半年实现营收13.39亿元,同比+9.95％;实现归母净利润1.23亿元,同比+4.10％;实现扣非归母净利润1.20亿元,同比+6.22％。2023Q2单季度实现营收8.30亿元,同比+6.12％,环比+63.30％;实现归母净利润0.69亿元,同比-24.68％,环比+28.38％;实现扣非归母净利润0.72亿元,同比-20.99％,环比+48.00％。

   公司上半年业绩符合预期,2023Q2单季度环比表现亮眼。

   期间费用率有所上涨,定增落地后财务费用管控效果可期。2023H1公司销售毛利率为28.62％,同比+1.77pct,销售净利率为9.33％,同比-0.63pct;

   期间费用率为15.99％,其中,销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.67％/5.92％/7.51％/1.89％,销售费用同比增长83.84％的原因主要是报告期暂估的销售营销费有所增加。上半年公司定增募集资金15亿元,募投的武川150MW风电场项目已于3月并网发电,预计募集资金经审议流程置换自筹资金后,下半年费用管控效果有望显现。信用减值方面,损失约0.28亿元,主要是风电抢装时期遗留的应收账款和应收票据,公司依据谨慎原则计提了减值,我们预计公司会积极采取相应方式将其控制在合理范围,并减少实际损失。

   行业短期承压,公司产品量利齐升。根据国家能源局数据,2023H1全国陆上风电新增装机并网21.89GW,海上风电新增装机并网1.1GW,相比去年同期低基数,同比增长76％;但一些重点项目的搁置延期,抑制了下游需求的释放,使得供应链依然承压。在此需求不足的情况下,2023H1公司实现风机塔架产量约20.28万吨,同比+49.23％,实现销售约13.17万吨(其中,海上风机塔架和单桩为2.76万吨),同比+30.02％;同时,塔筒等风电设备制造业务实现营收10.08亿元,同比+10.02％,毛利率为14.98％,同比+2.83pct。随着2023Q3Q4风电通常建设高峰期的到来,公司产能技改和东营工厂投产做好了准备,随着出货量提升,公司产品盈利能力有望继续提升。

   新能源发电规模稳步增长,凸显产业链协同优势。公司新能源电站业务贡献稳定收入和利润来源,毛利率维持约70％的水平,与制造业板块业务形成协同效应。截至2023H1,公司合计持有新能源发电业务规模约631.8MW,实现营业收入约3.13亿元,同比+10.19％,毛利率为70.63％。其中,持有并网光伏电站约118MW,实现营业收入约0.62亿元;持有并网风力发电场约513.8MW,实现营业收入约2.51亿元。公司通过产业链拓展,将风机塔筒制造与风光资源开发利用和风机主机采购相结合,同步推进风电场建设与塔筒制造业务,形成协同联动的良性发展态势。

   抓紧海上发展机遇,布局全国开拓海外。公司产能遍布全国,基本覆盖七大陆上新能源基地和五大海上风电基地,拥有共计14个(含在建)基地合计产能约为88.05万吨,在行业中处于领先水平。公司山东东营20万吨海工基地已于2023年5月投产试运行,还将对江苏盐城、广东汕尾工厂进行技改,届时产能将进一步增加。布局贴近市场有利于增强客户粘性,有效降低成本并提升保供交付效率。同时,公司抢抓深远海化趋势,加大导管架、浮式基础等新技术和新产品的研发力度,积极拓展海工业务。海外方面,公司通过与主机厂紧密合作积极寻求海外市场突破。

   盈利预测与投资评级:公司作为国内风机塔架重要供应商之一,坚持塔筒+新能源发电"双轮驱动"战略,在行业发展短期承压的情况下仍保持出货量和盈利能力稳增。产能扩张叠加市场开拓,未来业绩值得关注。我们预计公司2023-2025年分别实现营收50.30亿元、64.20亿元和80.16亿元,分别实现归母净利润4.37亿元、6.77亿元和8.44亿元,对应EPS为0.43元、0.66元和0.83元,当前股价对应PE为16X、11X和9X,维持"增持"评级。

   风险提示:钢材价格短期剧烈波动风险;风电项目延期及装机不达预期风险;

   宏观经济下行风险;全球政治形势风险;市场竞争加剧风险等。