星网锐捷(002396):利润短期承压,网络设备份额领先

1H23收入稳健增长;保持市场领先地位星网锐捷发布2023年半年报,1H23年公司营收为69.7亿元(YOY:4.09％);

   归母净利润为1.98亿元(YOY:-36.37％);扣非归母净利润为1.38亿元(YOY:-51.94％)。2Q单季实现营收36.17亿元(YOY:-3.42％),实现归母净利润1.17亿元(YOY:-39.43％),主因下游需求增长有所放缓及公司加大研发投入。我们预计公司2023-2025年归母净利润7.57/9.85/11.83亿元,可比公司23年Wind一致预期PE均值为21.72x,考虑到白盒化趋势下,盈利能力或有波动,给予公司23年20xPE,对应目标价25.53元(前值:28.08元),维持"增持"评级。

   各业务条线稳步发展,网络设备业务份额保持领先分业务来看,1H23企业级网络设备实现收入44.85亿元,同比增长10.29％,主要系白盒化与信创国产化趋势下,公司在网络设备领域保持份额领先。

   1H23子公司锐捷网络实现营收48.31亿,同比增长6.82％。据IDC,1Q23锐捷网络在以太网交换机普教、批发零售行业市场占有率第一,在国内以太网交换机市场市占率第三。1H23通讯产品收入同比下降2.29％至11.62亿元,主因下游行业需求景气度影响;1H23网络终端收入同比增长3.26％至3.64亿元,主要行业客户需求及招投标逐步恢复。长期来看,我们认为数字中国建设及AIGC应用的发展有望持续带动网络设备行业景气度提升。

   综合毛利率稳步提升,研发投入力度加大1H23公司综合毛利率为35.14％,同比提升1.28pct,我们认为或因公司坚持创新驱动发展战略,加大行业市场拓展力度与新品推出力度,在自主创新领域的技术实力与创新力不断提升,推动产品结构优化。费用方面,1H23公司销售费用率/研发费用率/管理费用率分别为13.15％/16.62％/4.73％,分别同比上升1.28/2.81/0.75pct,研发投入力度有所提升,用以夯实公司在网络设备领域的市场竞争力。此外,公司1H23财务费用为-0.06亿元,主要受益于美元兑人民币汇率波动形成的汇兑收益。

   维持"增持"评级公司作为我国云基础设施领域领先厂商,有望持续受益国内数字中国建设进程及AIGC等新技术、新应用的发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润7.57/9.85/11.83亿元,可比公司2023年Wind一致预期PE均值为21.72x,考虑到白盒化趋势下,盈利能力或有波动,给予公司23年20xPE,对应目标价25.53元(前值:28.08元),维持"增持"评级。

   风险提示:疫情反复;数据中心需求低于预期;信创需求低于预期内。