深高速(600548):净利基本符合预期,拟发行公募REIT

中报净利基本符合预期,公路主业受益于出行复苏深高速发布半年报,2023年H1实现营收41.25亿元(yoy+0.75％),归母净利9.29亿元(yoy+9.49％),扣非净利8.05亿元(yoy+5.99％)。净利基本符合我们预期(9.69亿元)。分业务看,公路收入因出行复苏而恢复同比增长;风力发电收入相对稳定;固废建造收入同比下滑;子公司湾区发展净利下滑。考虑固废业务与湾区发展盈利转弱,我们下调2023/24/25年归母净利预测6/5/4％至人民币22.7/25.9/26.9亿元。公司计划实施A股定增,募资用于外环三期建设。该事项尚需股东大会与监管机构审议,我们模型暂未反映。我们基于分部估值法,给予600548CH/548HK目标价人民币10.22元/8.32港币(前值:人民币10.14元/8.33港币)。维持"买入"。

   公众自驾出行意愿增强,通行费收入恢复至21年水平公司1H23路费收入(占总收入63％)同比增长8％,剔除武黄高速(22年底到期)后同比增长17％,主因:1)出行复苏;2)低基数。相较于21年同期,1H23路费收入(剔除武黄高速影响)增长1％。分项目看,1)外环高速1H23路费较1H21增长36％,主因外环二期通车(22年初)拉动全线车流增长;2)清连高速1H23路费较1H21下降24％,主因广连高速通车(21年底)产生分流影响;3)机荷高速1H23路费较1H21下降4％,受外环高速分流影响;4)其他项目(不含武黄)路费整体恢复至1H21。

   风电运营相对平稳,2Q固废新建项目放缓公司1H23风力发电收入(占总收入9％)同比下降3％,运营相对稳健。

   1H23餐厨垃圾处理收入(占总收入7％)同比下降5.5％,主因固废新建项目放缓,蓝德环保建造收入和设备销售收入减少;已建成项目有机垃圾运营收入同比增长32％,主因:1)22年4月收购利赛环保;2)餐饮堂食复苏,刺激餐厨垃圾收运量增加。参股公司德润环境下属的重庆水务/三峰环境1H23净利润同比变化-24％/+7％。子公司湾区发展净利润同比下降16％(重述后口径),主因上调折旧摊销额以及Hibor利率上升引起财务费用增加。

   计划实施A股定增,拟以益常高速申报发行公募REIT公司拟实施A股定增,发行数量不超过总股本30％,募资不超过65亿元,用于外环三期项目(46亿元)与偿还贷款(19亿元)(7/15公告)。同时,公司计划以湖南益常高速为底层项目申报发行公募REIT(8/19公告)。益常高速出表或产生处置收益。公司公路与大环保业务均处于扩张期,未来资本开支仍较重。股权与REIT融资均有利于巩固公司主业,并控制债务风险。

   风险提示:车流量增速低于预期,环保项目、路产收购进展不及预期,资本开支高于预期,收费标准下调。