玉龙股份(601028):帕金戈提质增效,钒矿等项目稳步推进

事件:公司披露2023年半年度业绩,实现营收40.17亿元,同比-19.37％;实现归母净利2.57亿元,同比+138.96％;实现扣非归母净利2.59亿元,同比+142.46％,基本符合预期。公司2023Q2单季度实现营收12.83亿元,同比-41.62％,实现归母净利1.14亿元,同比+257.32％,业绩符合预期。

   帕金戈金矿满负荷生产,降本增效提质扩产成果显著。帕金戈项目主要通过地下开采方式生产,生产出最终产品合质金,然后按照澳洲国际金价当日收盘价出售给澳大利亚珀斯铸币厂。帕金戈项目自交割完成后,已达到满负荷生产状态,公司派驻的海外专业管理团队通过对帕金戈矿区人员、设备、生产计划的持续优化,降本、增效、提质、扩产均取得显著成果。2023年上半年,帕金戈矿区实现产金量5万盎司(折合1.56吨)。实现营业收入6.71亿元,实现净利润2.27亿元。

   钒矿、石墨矿、硅石矿多个项目稳步推进。钒矿项目突破落地。2022年12月,公司取得陕西省商南县楼房沟钒矿项目采矿权;同时,公司牵手全钒液流储能电池领域"龙头企业"大连融科围绕钒矿资源全产业链布局开展合作,预计下半年启动采矿工程项目开工建设。积极布局非洲石墨矿。公司出资500万澳元入股澳交所上市公司催腾矿业,成为其第二大股东,持股比例11.44％。催腾矿业持有的安夸贝石墨矿项目为大型及超大型鳞片状石墨矿,拥有符合JORC标准的石墨矿资源量约4610万吨,可采储量2489.50万吨,目前计划设计原矿年处理能力100万吨以上,年产天然鳞片石墨精矿6万吨以上。硅石矿选矿建设投产蓄势待发。3月,公司出资2575万元增资入股灯塔市双利硅石矿业有限公司,持股比例35％。7月,一期选矿厂奠基仪式隆重举行,项目建设正式进入实质性阶段,一期设计产能50万吨/年,建设周期约8个月,预计2023年11月底完成厂房主体建设和设备安装,2024年3月正式达到设计产能。

   盈利预测。帕金戈金矿自交割后已经达到满负荷生产状态,符合预期。我们预计2023-2025年公司黄金产销量分别为3.15/3.35/3.37吨,营收分别为110/107/102亿元(压降低毛利的贸易板块),2023-2025年归母净利预测分别为5.52/6.00/6.60亿元,2023年8月25日收盘价对应PE分别为13.7x/12.6x/11.5x,作为黄金贵金属板块,PE低估明显,维持"买入"评级。

   风险提示:黄金价格不及预期;金矿产量不及预期;汇率波动影响