圣泉集团(605589):Q2净利环比改善,在投项目未来可期

23H1归母净利同比-5.8％,维持"增持"评级圣泉集团于8月25日发布半年报,2023年H1实现营收43.66亿元(yoy-8.6％),归母净利3.13亿元(yoy-5.8％),扣非净利2.80亿元(yoy-10.5％)。其中Q2实现营收23.34亿元(yoy-8.5％,qoq+14.9％),归母净利1.85亿元(yoy-10.6％,qoq+44.5％)。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为8.20/10.55/13.10亿元,对应EPS分别为1.05/1.35/1.67元。可比公司23年Wind一致预期PE均值为17倍,考虑公司酚醛树脂领域行业龙头地位、在投项目成长性以及生物质板块推进顺利,给予公司23年21倍PE,目标价22.05元,维持"增持"评级。

   下游客户开拓顺利,需求偏弱致产品盈利有所下滑酚醛树脂板块,公司22年新增产能投产后陆续贡献增量,23H1酚醛树脂销量同比+32.7％至23.0万吨,但单价同比-26.4％至0.72万元/吨,实现营收同比-2.3％至16.5亿元;公司积极开拓下游市场,铸造用树脂/电子化学品销量分别同比+22.2％/+5.3％至7.7/3.0万吨,单价同比-38.1％/-18.2％至1.0/1.8万元/吨,实现营收同比-24.4％/-13.9％至7.9/5.4亿元。H1公司综合毛利率同比+0.9pct至22.1％,销售/管理/研发/财务费用率同比-0.2/-0.0/-0.1/+0.0pct至1.6％/1.7％/2.0％/0.2％。

   高附加值项目有序推进,生物质化工业务未来可期据半年报,酚醛树脂方面,公司自主研发出电解铝阳极用导电型酚醛树脂,在高强高耐热酚醛树脂的研究及产业化上实现技术突破。电子化学品方面,珠海圣泉电子化学品二期工程将于今年10月份投产,珠海一期装置已进行升级改造,公司电子级酚醛树脂及各类电子级环氧树脂产能将达到10万吨。

   生物质方面,大庆生产基地"100万吨/年生物质精炼一体化(一期工程)项目"生产线已于5月份投产;公司正全力建设万吨级硬碳负极产线,并同步规划5万吨硬碳的产能设计,预计在23年底产量可达到4000吨。公司大庆项目硬碳前驱体年产能可达15万吨,有望助力钠离子电池产业化。

   风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。