江苏国泰(002091):1H23业绩符合预期,供应链管理能力较好

2023H1业绩符合我们预期

   公司公布2023H1年业绩:收入166.1亿元,同比-22.3％;归母净利润6.7亿元,对应每股盈利0.41元,同比-28.5％,符合我们预期。

   其中,2Q22化工新材料业务(瑞泰新材子公司,包含电解液、硅烷偶联剂等)收入9.5亿元,同比-29.5％,环比-15.7％;归母净利润1.5亿元,同比-28.7％,环比+15.1％。公司公告1H23电解液生产量近4.1万吨,单吨盈利近0.4万元/吨,盈利表现较好,我们认为主要由于公司供应链管理较好,上半年六氟采购均价11.9万元/吨,较2022年均值-46.7％。

   发展趋势

   供应链管理能力较好,看好电解液业务长期发展潜力。虽然公司目前没有主要原材料六氟的产业链配套,但公司贸易业务的背景带来了较好的供应链管理能力,电解液单吨盈利情况维持较好的趋势。但从市场份额的角度看,据EVTank,1H23中国锂离子电池电解液出货量为50.4万吨,公司上半年市占率略有回落。向前看,我们看好后续电解液需求上行;同时我们认为部分小厂已盈利转负,行业盈利有望于1H23触底。产能方面,公司2023年上半年锂电材料有10.6万吨/年产能,规划及在建产能近104.6万吨/年。

   项目全部达产后,电解液体量增长与一体化程度将有效提升(主要是添加剂配套产能),我们看好公司电解液业务的长期成长性。

   实施"世界供应链"战略,稳中向好。2Q23公司贸易业务收入75.3亿元,同比-25.6％,环比+7.3％;归母净利润2.0亿元,同比-28.8％,环比+11.9％。我们认为人民币汇率的波动也为公司带来了部分汇兑损益。据中国纺织品进出口商会,1H23全国纺织服装累计出口1426.8亿美元,同比-8.3％,其中纺织品出口677亿美元,同比-10.9％。虽然面临外需疲弱、国际贸易环境复杂等不利因素,公司积极布局缅甸、越南等多个"一带一路"关键节点的货源基地,持续推动公司从"中国供应链整合"向"世界供应链整合"转变,看好公司贸易业务长期稳定。

   盈利预测与估值

   我们维持2023/24年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024年市盈率分别为9.8/8.6x。但由于电解液行业竞争加剧,锂电材料估值中枢下行,维持跑赢行业评级,我们下调目标价15％至8.5元,对应2023/2024年市盈率分别为11.8/10.2x,较当前股价有19.6％的上行空间。

   风险

   下游需求不及预期,产业竞争加剧。