光大证券(601788):利润符合预期,经纪业务略承压,投资业务驱动业绩增长-1H23业绩点评

事件:光大证券发布2023年半年报,与业绩快报一致。1H23实现净利润23.9亿/yoy+13％,2Q单季利润14.3亿/yoy-1％/qoq+50％。1H23营收61.8亿/yoy+15％,2Q单季营收34.3亿/yoy+7％。1H23加权ROE为3.94％/yoy+0.33pct。

   投资业务大幅增长,其他业务条线均有承压。1H23公司证券主营收入57.2亿元/yoy+12％。1)主营收拆分:经纪、投行、资管、净利息、净投资分别实现收入14.8、6.1、4.8、8.9、21.5亿元,分别同比-13％、-24％、-28％、-28％、+265％;2)主营收入构成看,经纪占比26％、投行占比11％、资管占比8％、净利息占比16％、净投资占比38％。

   经营杠杆、投资杠杆提升,权益类衍生工具规模持续增长。2Q23末公司总资产2620亿元/yoy+4％/较22年末+1％,净资产654亿元/yoy+4％/较22年末+2％;期末经营杠杆3.02倍/qoq+0.04倍/较22年末+0.06倍。投资业务方面,2Q23末公司金融投资规模1277亿元/yoy+25％/较22年末+6％,投资杠杆1.95倍/qoq+0.08倍/较22年末+0.06倍;投资杠杆提升预计为场外衍生品增长驱动,2Q23末公司衍生金融工具名义本金达到913亿元/yoy+33％,权益类衍生工具名义本金为716亿元/yoy+21％;测算可得1H23公司年化投资收益率3.46％/yoy+2.2pct。

   代买业务随市下行,代销金融产品规模高增。代买业务方面,受上半年市场交投热度较低影响,1H23公司代买业务收入14.8亿/yoy-17％,其中机构佣金收入2.2亿/yoy-22％;代销业务方面,公司推动区域特色化经营,财富转型提速,代销金融产品规模实现高增;1H23公司代销金融产品总额203.5亿/yoy+97％,实现代销金融产品净收入1.8亿/yoy-8％/行业排名提升5名。信用业务方面:1H23末公司融出资金374亿/较22年末+2％,市占率为2.4％/较22年末-0.04pct。

   大资管业务保持稳定,光大保德信非货基规模持续增长。业绩看,1)光证资管(全资子公司):1H23实现营收4.0亿/yoy-5％,净利润1.6亿/yoy+4％;2)光大保德信(持股55％):1H23实现营收2.6亿/yoy-10％,净利润0.6亿/yoy-26％;3)大成基金(持股25％):1H23实现营收10.5亿/yoy+9％,净利润2.9亿/yoy+5％,合计贡献利润2.6亿/yoy-0.36％,利润占比为11.1％(去年同期12.6％)。资管规模看,2Q23末光证资管受托管理总规模3055亿/yoy-16％,私募资产管理月均规模排名行业第5;2Q23末光大保德信非货基规模735亿/yoy+14％,位居行业第55位/较22年末提升2位;大成基金非货基规模1669亿/yoy+1％,位居行业第28位/与22年末持平。

   投行业务承压明显,股权项目储备丰富。1H23公司股权承销金额42.1亿/yoy-65％,其中IPO承销5单,承销规模41.3亿/yoy-52％,市占率为1.89％/yoy-0.70pct;债券承销方面,1H23公司完成债承项目580单,合计承销金额1792亿/yoy-16％,市占率为2.93％/yoy-0.95pct,位居行业第9位。公司股权项目储备丰富,2Q23末公司IPO项目在审家数8家,再融资项目在审家数5家,科创板项目储备家数6家。

   投资分析意见:给予光大证券推荐评级。2018年受MPS项目暴雷影响,公司各项业绩指标触底;目前MPS项目风险基本出清(22年报以来不再计提预计负债),光大证券在卸下历史包袱后重整行装再出发。预计2023-2025E光大证券归母净利润分别为43.4亿元、49.0亿元、54.2亿元,同比+36.1％、+12.9％、+10.6％。8/25收盘价对应公司23-25E动态PB为1.38倍、1.30倍、1.23倍,动态PE为20.3倍、17.7倍、15.9倍。我们选取净资产规模、业务模式相近的兴业证券、中泰证券、国信证券和中信建投作为可比公司,给予公司2024年合理PB1.4倍,给予"推荐"评级。

   风险提示:经济下行压力增大;市场股基成交活跃度大幅下降;居民资金入市进程放缓。