雅化集团(002497):锂价下跌盈利能力大幅下滑,期待自有锂矿投产-2023年半年报点评

事件:公司发布2023年半年报。1)2023H1公司实现营收62.2亿元,同比+3.5％,归母净利9.5亿元,同比-58.0％,扣非归母净利9.2亿元,同比-59.2％。2)2023Q2公司实现营收31.8亿元,同比-5.0％,环比+4.6％,归母净利3.6亿元,同比-71.2％,环比-39.7％,扣非归母净利3.5亿元,同比-71.8％,环比-38.8％。

   锂盐价格下跌,锂矿价格仍处高位,冶炼端盈利被大幅压缩。1)锂盐业务:2023H1实现营收45.4亿元,同比-1.2％,营业成本36.4亿元,同比+91.7％,主要由于锂原料价格同比增长,毛利率同比下降38.8pct至19.9％,公司锂原料目前依赖外购,锂盐价格下跌,锂矿价格仍处高位,利润被大幅压缩。2)民爆业务:2023H1实现营收10.0亿元,同比+29.2％,营业成本同比+34.1％,毛利率同比下降2.2pct至37.9％。3)费用:2023H1公司四费合计2.8亿元,同比-11.2％,主要由于汇兑损失减少带动财务费用下降;4)经营性现金流:2023H1公司经营性现金流净额-1.2亿元,同比-400.1％,主要由于公司为提前锁定锂矿原料,预付款项增加。

   多渠道保障原料供应,期待海外自有锂矿放量。2022年公司在津巴布韦和纳米比亚布局自有锂矿,其中津巴布韦Kamativi矿一期公司预计2023年9月投产,二期2024年3月建成,投产后锂精矿年产量35万吨,纳米比亚项目拥有4个锂矿矿权,目前勘探中,布局自有锂矿有望提升锂业务盈利能力。同时,公司通过参股和签订包销协议的方式,锁定李家沟锂辉石矿、Core公司、银河锂业、ABY、DMCC锂精矿长期供应,李家沟锂矿预计2023年底建成投产,锂精矿年产量18万吨,公司具备优先采购权,Core公司2023-2026年锂精矿年供应量7.5万吨,2023年3月又额外增加1.85万吨;?氢氧化锂龙头,锂盐产能加速扩张。2023Q1雅安二期3万吨电氢产线已投产,公司目前锂盐产能合计7.3万吨;雅安三期10万吨锂盐项目(6万吨电氢+4万吨电碳)已启动,预计2024年底建成投产,投产后锂盐产能将大幅扩张至17万吨以上,公司市场份额有望进一步提升。

   拿下龙头客户长单,海外客户份额提升。公司锂盐产品主要为氢氧化锂,客户口碑良好,下游客户包括特斯拉、宁德时代、比亚迪、SKON、LGES等产业链头部企业,2022年公司积极调整客户结构,海外客户份额获得较大提升;2023年8月,公司与特斯拉、宁德时代签订锂盐供货协议,助力扩张产能如期消化。

   投资建议:公司布局自有矿提升盈利能力,锂盐扩产同步推进,我们预计公司2023-2025年归母净利为16.60、27.01和38.55亿元,对应8月25日收盘价的PE分别为11、7和5倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:锂价大幅下滑,扩产项目进度不及预期,海外锂矿开发进度滞后