宏和科技(603256):Q2销量同环比快速增长,盈利能力继续承压

公司发布23年半年报,23H1收入2.88亿,同比-15.0％,归母净利-0.21亿,同比-161.2％,扣非归母净利-0.30亿,同比-204.6％;单23Q2收入1.66亿,同比+2.3％,环比+35.7％,归母净利-0.17亿,同比-192.8％,扣非归母净利-0.21亿,同比-234.9％。

   Q2销量同环比快速增长,盈利能力继续承压23H1公司电子布销量7280万平,同比+17.1％,产销率113％;23Q2销量4419万平,环比+54.4％。23H1电子布均价3.76元/平,同比-29.2％;23Q2均价3.58元/平,环比-11.2％。23Q2销量环比较好改善,或反映下游需求小幅回暖。当前行业库存仍处高位,截至7月末库存水平达89.08万吨,较年初增长38.5％,对价格形成较大压制,但考虑多数厂实际成交价格已接近现金流成本线,行业整体亏损现象较明显,我们预计价格进一步下行空间亦有限。23H1公司电子纱采购均价14.5元/kg,同比-50.3％;23Q2采购均价13.3元/kg,环比-17.6％。

   23H1公司综合毛利率9.5％,同比-24.8pct;单23Q2毛利率4.5％,环比-11.9pct。费用率小幅下降,23H1期间费用率22.3％,同比-0.1pct。23H1公司归母净利率-7.2％,同比-17.2pct,扣非归母净利率-10.4％,同比-18.8pct;单23Q2归母净利率-10.2％,环比-7.1pct,扣非归母净利率-12.7％,环比-5.4pct。

   资产负债表继续夯实,经营性现金流较好改善23H1末公司资产负债率42.0％,同比-2.4pct;带息负债比率73.8％,同比-0.1pct,其中短期负债占比35.1％,同比+1.6pct。23H1公司投资性现金流同比少流出2.38亿至净流出0.42亿,经营活动现金流同比多流出2.72亿至净流出0.44亿。

   高端电子布供应能力全球领先,维持"买入"评级电子纱电子布行业景气阶段承压,公司盈利能力承压。子公司黄石宏和募投项目"年产5040万米5G用高端电子级玻璃纤维布开发与生产项目"于2023/5/30完成试生产,产能释放完成。产品逐渐由超薄型向极薄型进行导入,关注后续效益情况(23H1黄石宏和收入1.2亿,净亏损0.3亿,亏损小幅收窄)。公司具备全球领先的高端电子布制造能力,黄石宏和项目实现电子纱电子布一体化生产运营,有利于降低成本、提升公司中长期竞争力,看好公司成长弹性。暂维持前期盈利预测,预计23-25年公司归母净利为0.6/0.9/1.3亿,同比分别+7％/61％/44％,现价对应23/24/25年PE分别为113/70/49倍,维持"买入"评级。

   风险提示:需求及新项目投产节奏低于预期、供应商及客户集中风险、供给端竞争加剧、原材料价格大幅波动。