西藏药业(600211):业绩符合预期,新活素持续高增长

事件:公司发布2023年半年度报告,2023年H1公司实现营收18.2亿元(同比+35.5％),归母净利润6.0亿元(同比+127.2％),扣非净利润5.8亿元(同比+112.7％)。单Q2季度实现营收9.1亿元(+32.9％),归母净利润2.9亿元(+234.2％),扣非净利润2.9亿元(+218.3％)。

   新活素持续高增长,费用端持续改善。公司2023年上半年新活素销量为460.54万支,销售收入达16.8亿元,占公司总收入92.67％,同比增长41.3％,新活素为公司业绩的主要驱动因素,整体来看,新活素依然保持了良好增长的势头;2023H1依姆多实现收入6000.9万元,同比下降36.3％;诺迪康实现收入4417.3万元,同比增长122.0％,其余产品实现收入2897.3万元,同比下降14.4％。

   新活素持续放量可期,医保谈判降价有望温和。新活素作为具有较高研发壁垒的独家重磅品种,填补了我国急性心衰基因工程药物的空白,新活素目前在国内渗透率较低,成长空间仍旧巨大。按照我们前期预测,新活素市场需求有望达到2076-2595万支,22年新活素实际销售量616万支,渗透率仅为24％-30％,成长空间巨大。后续依托公司"科室拓展+学术推广"将进一步推动产品的高速放量,目前新活素已经在心内、心外、老年科、急诊科、重症科、呼吸科、肾病科等科室广泛应用。同时近年来依托多层级学术活动的拓展,成功打造了围手术期心功能保护的学术理念,新活素在围手术期的应用也在逐步增加。创新药医保谈判方面,前期续约文件落地,我们认为对新活素是较大利好,后续医保续约谈判降价幅度有望温和。

   盈利预测与估值。考虑到新活素持续高速放量,我们预计23-25年业绩分别为11.0/14.0/17.3亿元,对应当前PE分别为11/9/7倍PE,维持公司"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险;医保谈判价格不及预期的风险;销售不及预期的风险。