嘉亨家化(300955):业绩仍阶段性承压

产能利用率待爬坡,业绩阶段性承压嘉亨家化发布半年报,2023年H1实现营收4.45亿元(yoy-3.30％),归母净利1367万元(yoy-48.56％),扣非净利1358万元(yoy-46.11％)。其中Q2实现营收2.30亿元(yoy+10.70％,qoq+6.78％),归母净利823万元(yoy-16.41％,qoq+51.32％)。23H2行业需求若回暖有望带动公司订单改善/业绩环比提升。我们维持原盈利预测,预计公司2023-2025年EPS分别为1.33、1.73、1.99元。公司与科思股份(23年Wind一致盈利预测PE18倍)均处化妆品产业链上游/有新产能释放,更具可比性,此前因公司有塑料包装业务,给予折价,考虑到化妆品业务增速更快/占比提升,给予公司23年18倍PE,目标价23.94元(前值26.6元),维持"增持"评级。

   化妆品业务23H1增长相对更快23H1化妆品业务营收2.30亿元/yoy10.19％,增速相对更快,毛利率22.40％/yoy3.05pct。23H1年塑料包装业务营收1.77亿元/yoy-12.41％,主要受宏观经济等外部环境的影响,行业需求复苏较慢,客户需求减少,毛利率26.52％/yoy-1.14pct。

   23H1湖州新工厂盈利阶段性承压公司全资子公司湖州嘉亨的化妆品生产线于2022年6月份开始逐步投产,由于处在投产初期,产能利用率较低,其规模效应未充分发挥。同时,为满足湖州嘉亨投产需要以及增强公司研发实力,公司管理费用、研发费用与去年同期相比增加,23H1公司管理费用6864万元/yoy13.32％,研发费用1593万元/yoy59.97％。分子公司,上海家亨23H1营收1.70亿元/净利3235万元;浙江嘉亨23H1营收9682万元/净利润1059万元;湖州嘉亨23H1营收5419万元/亏损1567万元。

   持续投入化妆品研发,夯实内功在化妆品研发领域,以消费者需求为导向,在头皮护理、皮肤屏障修复、防晒、美白等强功效产品配方以及婴童产品方面深入开展研究,并结合悬浮/微囊/包裹等技术持续开发新产品,从功效评价、产品备案/注册、打样、中试放大等方面切实提高研发转化效率。23H1公司获得了2项特殊化妆品注册证,同时已储备和送审了多个特殊化妆品产品配方。

   风险提示:新工厂产能利用率爬坡较慢;人工/折旧摊销等费用增长较快。