昊华科技(600378):Q2业绩符合预期,拟收购中化蓝天加速氟化工产业整合

公司发布2023年中报:报告期内,公司实现营收43.04亿元(YoY+6.5％),实现归母净利润5.03亿元(YoY+1.9％),扣非归母净利润4.99亿元(YoY+2.5％),业绩符合预期。其中23Q2单季度实现营收22.46亿元(YoY+2.7％,QoQ+9.2％),实现归母净利润2.75亿元(YoY+1.6％,QoQ+20.7％),扣非归母净利润2.74亿元(YoY+3.0％,QoQ+21.9％),业绩符合预期。23Q2公司销售毛利率25.75％,同比下滑1.41pct,环比提升2.47pct,净利率12.25％,同比下滑0.26pct,环比提升1.19pct。

   23H1含氟气体销量增长,氟橡胶价格下滑,受益部分原材料价格大幅下行,公司业绩稳中有增。2023H1,公司PTFE实现收入5.03亿元(YoY-18％),销量1.39万吨(YoY-8％),销售均价3.61万元/吨(YoY-11％);

   氟橡胶实现收入0.84亿元(YoY-35％),销量804吨(YoY+5％),销售均价10.44万元/吨(YoY-38％);

   含氟气体实现收入2.98亿元(YoY+10％),销量2815吨(YoY+21％),销售均价10.60万元/吨(YoY-9％);

   橡胶密封制品实现收入1.26亿元(YoY％+11),销量461万件(YoY-1％),销售均价27.29万元/万件(YoY+12％);特种涂料实现收入2.60亿元(YoY％+10),销量0.67万吨(YoY+6％),销售均价3.90万元/吨(YoY+4％);聚氨酯新材料实现营收1.41亿元(YoY％+5),销量0.64万吨(YoY％+10),销售均价2.19万元/吨(YoY-5％);特种轮胎实现收入0.89亿元(YoY-8％),销量1.71万条(YoY％-10),销售均价0.52元/条(YoY+7％);新增PVDF收入0.28亿元,销量511吨,销售均价5.56万元/吨。2023H1年公司主要原材料采购均价:环氧树脂(YoY-46％)、三氯甲烷(YoY-42％)、MDI(YoY-14％)、烟片胶(YoY-12％)、氢氟酸(YoY-11％)、二甲苯(YoY-10％)、聚醚多元醇(YoY-8％)价格下滑,生胶(YoY+4％)、TDI(YoY+4％)价格上涨。此外,23Q2单季度来看,公司产品销量变化:PTFE(QoQ+9％)、氟橡胶(QoQ+3％)、含氟气体(QoQ-6％)、橡胶密封制品(QoQ-7％)、特种涂料(QoQ+75％)、聚氨酯新材料(QoQ+8％)、特种轮胎(QoQ+48％)。

   项目建设稳步推进支撑发展,拟收购中化蓝天100％股权,加速氟化工产业链整合。截至2023H1,公司在建工程13.60亿元,较2022年末增加3亿元。根据报告披露,昊华气体4600吨/年电子气体项目、中昊晨光2500吨/年PVDF项目等已建成投产,正在积极推进产品生产和市场开拓。曙光院10万条/年民航轮胎项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目、西北院有机硅密封型材项目等产业化项目正在抓紧施工建设,计划年底前建成投产。沿滩基地中昊晨光2.6万吨/年高性能有机氟材料项目进入关键施工建设期。此前,公司发布发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书(草案):1)公司拟向中化集团发行股份购买其持有的中化蓝天52.81％股权,向中化资产发行股份购买其持有的中化蓝天47.19％股权;2)公司拟向包括外贸信托、中化资本创投在内的不超过35名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过724,386.34万元,用于"新建2万吨/年PVDF项目"、"20万吨/年锂离子电池电解液项目(一期)"、"年产1.9万吨VDF、1.5万吨PVDF及配套3.6万吨HCFC-142b原料项目(二期)"、"补充流动资金或偿还债务"等项目。中化蓝天深耕氟化工综合研究七十余年,目前主要从事氟锂电材料、氟碳化学品、氟聚合物以及氟精细化学品等的研发、生产与销售, 产品几乎涵盖整个氟化工产业链,其中R123产品为全球独家生产,7万吨R134a、3万吨R125产品全球市场份额位居前三。此次中国中化内部资源整合,强强联合将进一步完善昊华氟化工产业布局。

   投资分析意见:考虑部分产品价格下滑,下调公司2023-2025年归母净利润预测为11.97、14.37、17.79亿元(原预测值为12.80、15.73、19.51亿元,注:均未考虑中化蓝天并表),当前市值对应PE分别为24、20、16X,维持"增持"评级。

   风险提示:1)新产能释放不及预期;2)产品价格大幅下跌;3)原材料价格大幅上涨。