万和电气(002543):Q2单季度净利率创新高,盈利能力加速提升-2023年中报点评

Q2收入业绩增速环比改善。2023年上半年,公司共计实现营业收入30.69亿元,同比下滑19.84％,实现归母净利润4.14亿元,同比下滑2.29％,实现扣非后归母净利润3.55亿元,同比下滑18.29％;其中,Q2单季度公司实现营业收入14.67亿元,同比下滑8.86％,实现归母净利润2.90亿元,同比增长9.78％,实现扣非后归母净利润2.30亿元,同比下滑13.83％,公司Q2收入与业绩端环比均有所改善,整体表现符合我们此前预期。

   厨卫大电零售需求韧性依旧,公司渠道资源覆盖全面。根据奥维云网推总数据显示,2023年H1厨卫大电(烟、灶、消、洗、嵌、集、电、燃、净)合计零售额为789亿元,同比+3.8％。厨卫刚需品类(油烟机、燃气灶、电热、燃热)零售额为468亿元,同比+4.2％;

   烟灶合计零售额为231.5亿元,同比+2.5％,电燃零售额为236.9亿元,同比+6.0％,整体零售端需求仍呈现出一定韧性。公司层面,渠道覆盖全面,拥有连锁专卖店、KA、电子商务、工程集采、建材家装等多重渠道,渠道资源分布在全国32个省、市、自治区,覆盖全国330多个地级市和2000个县级地区,已经实现了一级市场覆盖率稳定在100％,二级市场覆盖率超98％,三到六级市场覆盖率显著提升。

   原材料价格同比回落+业务结构优化因素共振,盈利能力大幅回升。2023年上半年,公司实现销售毛利率30.87％,同比+4.95pcts,其中Q2单季度毛利率同比+6.74pcts至31.81％,环比亦+1.79pcts,改善趋势显著,我们预计主要系:1)不锈钢、冷轧板、铜、铝等公司主要原材料价格同比均有显著回落;2)高毛利率的国内业务占比提升,同比+14.07pcts至69.36％等因素所致。期间费用率方面,公司23H1销售费用率同比+2.21pcts至11.40％,管理费用率同比+0.69pct至2.55％,财务费用率同比+1.11pcts至-1.06％,主要系当期汇兑收益较上期减少所致;公司23H1研发费用率同比+1.23pcts至4.39％;此外,公司本期确认前海股权投资基金(有限合伙)公允价值变动收益增厚公司业绩,最终录得23H1公司销售净利率13.48％,同比+2.41pcts,Q2单季度实现净利率19.80％,同/环比分别+3.35pcts/+12.11pcts,创单季度历史新高。

   维持"买入"投资评级。我们维持公司2023-2024年盈利预测,预计分别可实现归母净利润7.76亿元和8.95亿元,同比分别增长41.0％/15.3％,新增2025年盈利预测,预计可实现归母净利润9.90亿元,同比增长10.7％,对应当前市盈率分别为7/6/6倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险;市场竞争加剧风险。