大丰实业(603081):二季度业绩环比改善,中长期关注文体旅转型进展

事:1H23公司实现营业收入11.3亿元/同比+1.2％,归母净利1.2亿元/同比-10.4％,扣非净利1.1亿/同比-13.0％。其中,2Q23公司实现营收8.0亿/同比+21.6％,归母净利1.0亿/同比+51.6％,扣非净利1.0亿/同比+69.5％。

   文旅运营增长亮眼,经营性净现金流同比改善1H23公司文体装备/数艺科技/轨交设备/其他(主要是文旅运营)收入同比+6％/-25％/-45％/+112％。其中,文体装备业务表现稳健,文旅运营受益于剧院和旅游演艺项目开业实现大幅增长,数艺科技收入同比下滑预计与项目交付时点在同比上错位有关。1H23公司经营活动现金流量净额为-2.8亿元,同比改善1.4亿元,主要因PPP项目进入运营期,所需资金投入减少。预计伴随年底PPP项目全部投产,公司2H23经营性现金流有望转正。

   毛利率同比下滑预计受项目结构差异影响,净利率环比改善公司1H23毛利率26.1％/同比-7.8pct,其中Q2毛利率环比-0.1pct。分业务看,文体装备/数艺科技/轨交设备/文旅业务毛利率25％/36％/16％/34％,同比-8pct/-10pct/-7pct/-2pct,预计主要受Q1交付延迟,以及1H23订单结构与以往有差异影响。文旅项目中,《今夕共西溪》演艺项目1H23亏损约1000万元,但考虑该项目于1Q23末进入试营业,我们预计5-6单月或已实现盈亏平衡。公司费用管控平稳,1H23销售/管理/财务费用率分别同比-1.2pct/基本持平/-3.2pct,仅研发费用率同比+0.2pct,2Q23无资产减值+信用减值为1000万/同比改善3500万。整体看,公司1H23净利率为10.9％,环比+4.7pct,同比-0.7pct。

   业绩逐季改善趋势有望延续,中长期关注文旅运营项目进展考虑当前国内文旅市场景气度高,在扩大内需与消费供给侧改革的政策导向下,我们预计公司下游如文化中心、大剧院、旅游演艺等为代表的文商旅项目建设与策划需求有望向好,公司经营改善趋势有望延续。同时,公司已明确文体旅转型升级战略,未来有望依托文体装备科技优势,切入附加值更高的下游文旅运营环节,实现业务结构由TOB向TOC转变。

   盈利预测与投资建议预计公司2023-25年归母净利各为4.3亿元、6.0亿元、7.5亿元,对应PE各为14X/10X/8X,公司2023年PE仍低于浩洋股份(17X)、金马游乐(23X)、锋尚文化(19X),维持"推荐"评级。

   风险提示:设备及创意类目交付进展低于预期;文旅运营项目爬坡进展低于预期;应收账款减值风险。