深圳燃气(601139):售气量与毛差改善,胶膜业绩仍承压

业绩简评

   8月28日晚间公司发布23年半年报,1H23实现营收152.2亿元,同比+2.9％;实现归母净利润6.5亿元,同比+20.6％。2Q23实现营收76.5亿元,同比-4.6％;实现归母净利润3.9亿元,同比+25.3％。

   经营分析

   广东电厂用气需求改善,1H23公司售气量同比+9.8％。1H23公司管道气用户净增60万户,较去年同期+38万户;管道气销量23.3亿方(同比+19.1％),批发气销量2.0亿方(同比-9.1％);受"瓶改管"和LPG库区大修等因素影响,1H23公司LPG批发销售量17.7万吨(同比-35.6％)。分用户看,电厂销量6.8(同比+56.1％、2年CAGR为-3.1％),主因2Q23广东气温回归常年平均、来水偏枯使火电需求旺盛且采购成本回落;城燃销量18.5亿方(同比+6.4％)。分地区看,深圳管道气销量13.2亿方(同比+26.7％),主因发电用气需求修复;异地管道气销量10.1亿方(同比+10.4％),为城燃售气贡献主要增量。产业链一体化保障气源供应,公司售气毛差修复。公司布局产业链一体化,子公司与碧辟中国签订的购气长约从23年开始执行(22.5万吨/年);另与广东大鹏公司、中石油签有长期合同,拥有LNG储罐和码头及迭福LNG接收站准入资格,且首艘LNG运输船"大鹏公主"号已交付使用。23年截至目前LNG平均到岸价约3.24元/方,略低于广东中石油淡季非管制气合同价。受益于气源多元化布局,公司管道气毛利率环比22年底+0.6pct。

   1H23光伏胶膜业绩承压,下半年有望边际改善。3Q22以来,光伏胶膜随EVA粒子市场价格同向下行,斯威克出货量同比+17.4％而营收和净利分别-15.5％、-72.2％。2H23伴随高价存货出清、光伏行业景气度维持,斯威克盈利能力有望回升。此外,公司计划分拆斯威克上市、募投项目为年产3亿平的光伏封装胶膜产线。22年斯威克光伏封装胶膜产品市占率全球第二,分拆上市有望增强品牌效应、巩固竞争优势,带动光伏胶膜业务营收持续增长。

   盈利预测、估值与评级

   23年国际气价下行、疫情管控影响消退,公司净增管道气用户数、售气量回升;光伏胶膜业绩承压,下半年有望边际改善。我们预计公司2023～2025年分别实现归母净利润15.8/19.2/21.2亿元,EPS分别为0.55/0.67/0.74元,公司股票现价对应PE估值分别为13倍、11倍和10倍,维持"增持"评级。

   风险提示

   上游价格波动超预期;光伏胶膜、燃气下游需求不及预期风险等