盘古智能(301456):国内外市场拓展顺利,业绩稳定增长

事件:公司发布2023年中报,2023H1实现营收1.86亿,同比+39.7％;实现归母净利润0.58亿,同比+31.8％;实现扣非归母净利润0.56亿,同比+36.0％。单季度来看,Q2实现营收0.98亿,同比+38.1％,环比+11.9％;实现归母净利润0.29亿,同比+22.9％,环比-0.9％。

   集中润滑系统+液压系统国内外市场拓展顺利,公司业绩稳定增长。公司积极开拓集中润滑系统和液压系统在国内、国外的风电及非风电市场,目前产品处于快速放量阶段。集中润滑系统及配件:国内市场保持下游客户订单开拓,海外市场渗透率迅速提升,营收稳定增长;2023H1,该业务实现营收1.6亿元,同比+36.5％,占比约86％,毛利率为50.1％,同比-3.9pp,毛利率下滑主要系2022H2产品实施价格调整,目前整体价格维持稳定。液压系统及配件:公司液压泵站产品进入上海电气、东方电气等核心客户供应链,得到客户认可追加订单,同时公司开拓的新客户采购进入小批量供货阶段,营收高速增长。2023H1,该业务实现营收0.25亿元,同比+62.3％,占比约13％,毛利率为33.0％,同比+3.8pp,毛利率增长主要系产品规模效应加速释放。

   精益管理、规模效应显现,期间费用率稳中有降;毛利率、净利率保持高位。2023H1,公司综合毛利率为48.0％,同比-3.3pp;净利率为31.1％,同比-1.9pp,期间费用率为11.6％,同比-4.6pp,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.8pp、-1.0pp、-1.4pp、-1.4pp,期间管理费用下降主要系公司收入增长,规模效应显现,另外财务费用率下降系公司利息收益及汇兑收益同比增加。单季度来看,Q2公司综合毛利率为47.1％,同比-4.7pp,环比-1.8pp;净利率为29.3％,同比-3.6pp,环比-3.8pp;期间费用率为11.3％,同比-5.8pp,环比-0.6pp;其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.0pp、-0.6pp、-1.5pp、-1.9pp。

   切入风电液压变桨系统,打造第二增长极。风电变桨系统,海外以液压变桨系统为主流,国内以电驱变桨系统为主流;近年来,风电机组单机容量扩大,2022年中国和全球的陆上、海上风电装机平均单机功率分别为4.3、7.4MW和4.2、7.6MW,风电单机容量提升刺激液压变桨系统需求增加。根据贝哲斯和共研网,2022年全球风电变桨系统市场141亿元,产品单价高达50万/套,目前液压变桨系统主要被海外斯凯孚、博世力士乐、哈威、伊内等企业垄断,国产替代需求迫切。公司积极布局风电液压系统,液压泵产品自2021年面世以来,快速进入金风、上海电气、东方电气等供应链;液压变桨系统已经进入金风装机测试阶段,若2024年顺利完成测试,有望在2025-2026年迅速放量,助力业绩提升,未来将成为公司业务拓展的核心突破点。

   盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.5、2.2、2.8亿元,未来净利润三年复合增长率为37％;维持"买入"评级。

   风险提示:下游风电行业政策调整风险、新产品市场推广低于预期风险、原材料价格波动风险。