中顺洁柔(002511):Q2毛利率环比修复,促销+激励费用致整体业绩暂承压-2023年半年报点评

事件:公司发布2023年半年度报告,23H1公司实现营业总收入46.85亿元,同比增长7.27％,实现归母净利润0.84亿元,同比减少62.88％;其中,单Q2公司实现营业总收入26.25亿元,同比增加5.7％,实现归母净亏损0.05亿元,同比减少105.2％。

   生活用纸及个人护理收入均实现增长,市场竞争有所加剧。分行业看,公司23H1生活用纸行业实现营收46.24亿元,同比增加7.27％,个人护理用品行业实现营收0.61亿元,同比增加7.21％。分地区看,公司23H1境内实现营收45.90亿元,同比增加7.50％,境外实现营收0.95亿元,同比减少2.70％,占总收入比例2.03％。随着消费者对于健康生活理念的不断加强,公司境内市场的品牌实力也在不断提高。目前境内生活用纸行业竞争激烈,行业集中度有望依托产品高端化＆差异化进一步提高。境外方面,公司积极布局东南亚、东北亚、大洋洲及北美等市场,提高境外营收贡献。

   原材料压力逐步释放毛利率环比改善,促销力度提升叠加股权激励费用致整体盈利能力暂承压。公司23H1毛利率28.43％,同比下降4.5pcts,23年Q1毛利率27.5％,23年Q2毛利率29.2％,同比下降3.8pcts,环比有所改善,主因23H1纸浆价格逐渐下降,高价浆库存去化后毛利率修复。公司控费效果良好,23H1销售/管理/研发费用率分别为20.0％/4.0％/2.6％,23H1销售费用率及管理费用率略有下降。因成本端压力缓解及市场竞争加剧,促销力度有所加大,23Q2销售费用率为22.6％,同比增长0.8pct,管理费率由于股权激励费用计提同比提升0.38pct至4.4％。除了搭建专业高效的管理团队,公司积极覆盖营销网络,五大渠道齐头并进稳固核心竞争力。研发方面,公司不断优化产品开发体系、获得国际认证并且引进先进生产设备,以打造多品类的高质量产品。综合来看,23Q2归母净利润亏损0.05亿元,同比减少105.2％。

   盈利预测及投资建议:我们预计公司23-25年实现归母净利润4.00/7.25/7.89亿元,同比增长14％/81％/9％,25日股价对应23年PE为33.5X,维持"强烈投资"投资评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动风险、市场竞争加剧的风险、需求不及预期风险。