燕塘乳业(002732):原奶成本下行,公司净利润显著改善

事件:公司发布2023年中报:上半年公司实现营业收入9.63亿元,同比增长7.14％％;实现归母净利润0.98亿元,同比增长70.29％％;实现扣非归母净利润0.99亿元,同比增长69.06。其中Q2公司实现营收5.34亿元,同比增长4.30％％;实现归母净利润0.70亿元,同比上升85.33％％;实现扣非归母净利润0.70亿元,同比增长86.30。

   受益原奶价格下行,公司净利润显著提升上半年公司实现营业收入9.63亿元,同比增长7.14％％;Q2公司实现营收5.34亿元,同比增长4.30。分产品看,2023H1液体乳花式奶乳酸菌饮料类营收分别为3.73/1.98/3.84亿元,分别同比增长6.43％/5.4912.74。分区域看,2023H1广东省内珠三角广东省内珠三角以外广东省外地区营收分别为7.22/2.24/0.17亿元,同比10.843.84％/17.94。公司持续推进新鲜战略,加大力度深耕低温奶业务,强化"差异化平价"产品双线并进的推广策略;深耕粤港澳大湾区,并不断加码推动深圳、东莞、珠海等市场,并加大澳门市场的开拓、渗透力度。Q2公司毛利率28.65％8.65％,同比增加482％,由于原奶价格下降,公司毛利率显著改善。公司销售管理研发财务费用率分别为94.12％/0.75％/0.19％0.19％,分别同比变动0.38pct/0.41pct/0.16pct/0.19pct。销售和管理费用率上升,主要由于公司销售、管理人员工资薪酬增加。Q2公司扣非归母净利率13.11％3.11％,同比增长5.69pct。

   盈利预测、估值与评级我们预计2325公司年营业收入分别为209423292562亿元,分别同增11.68％11.22％9.99％9.99％,归母净利润分别为112.16亿元(原值1.56/1.87/2.04亿元),分别同增65.4519.869.71。对应2325年EPS分别为1.04/1.25/1.37元,三年CAGR为30。鉴于公司受益于外采原奶降价,深耕粤港澳大湾区,"差异化平价"双线推广,我们给予公司23年26倍PEPE,目标价27元,维持"买入"评级。

   风险提示:消费恢复不及预期,市场竞争加剧,新品增长不及预期