国药股份(600511):业绩符合预期,二季度环比改善

1H23业绩符合我们预期公司公布2023上半年业绩:收入241.40亿元,同比增长9.7％;归母净利润9.85亿元,对应每股盈利1.30元,同比上升14.2％,扣非净利润9.51亿元,同比增长11.2％,符合我们预期。

   发展趋势2023年单二季度环比改善,上半年公司母公司业务保持稳定态势。2023年单二季度,公司收入为129.14亿元,同比增长18.0％,环比增长15.0％,净利润为5.70亿元,同比增长16.7％,环比增长37.6％,扣非净利润为5.39亿元,同比增长10.6％,环比增长30.5％。2023年上半年,母公司收入同比增长9.9％至102.4亿元,母公司净利润8.11亿元,同比增长11.8％。2023年上半年随着医院门诊量和住院量逐步回升,公司麻精药品分销业务及北京地区直销业务均呈现稳步增长态势。

   公司积极拓展服务模式,寻求业务增值,不断通过内部精细化管理调整匹配资源,优化服务布局。

   核心联营公司宜昌人福收入和利润同比保持良好增长。2023年上半年,核心联营公司宜昌人福收入40.28亿元,同比增长19.6％,净利润12.12亿元,同比增长18.3％。2023年上半年,国瑞药业收入达6.89亿元,同比增长8.6％,净利润0.43亿元,同比增长48.9％。2023年8月23日,国药现代与国药股份签署《委托管理协议》,就国瑞药业委托管理事宜进行约定。我们认为托管协议有望解决同业竞争,国药股份也有望分享工业增长红利。

   流通子公司恢复增长,积极发展新业务。2023年上半年,国控北京收入同比上升9.4％,北京华鸿收入同比增长6.4％,北京康辰收入同比增长28.8％,天星普信收入同比增长8.0％。2023年上半年,公司在医疗器械、零售、口腔等多业务板块持续发力,不断优化业态结构。

   盈利预测与估值我们维持2023/2024年每股净利润预测2.96元/3.33元不变,同比增加13.5％和12.7％。当前股价对应2023/2024年10.5倍/9.4倍市盈率。考虑到公司传统业务板块优势有望继续巩固,创新业态发展顺利,我们维持跑赢行业评级;考虑到流通行业估值中枢下行,我们下调目标价9.8％至42.0元,对应2023/2024年14.1倍/12.7倍市盈率,较当前股价有34.7％的上行空间。

   风险带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。