曼恩斯特(301325):业绩符合预期,盈利能力稳中有升

事件:公司发布2023年中报,2023H1实现收入3.47亿元,同比+77.21％;实现归母净利润1.59亿元,同比+97.09％;实现扣非归母净利润1.47亿元,同比+88.24％。

   单Q2实现收入1.96亿元,同比+70.09％;实现归母净利润0.92亿元,同比+81.06％;实现扣非归母净利润0.82亿元,同比+65.54％。

   核心观点:业绩符合预期,多领域拓展打开成长空间。2023年上半年,公司收入端实现同比增速77.21％,利润端实现同比增速97.09％,利润端增速略高于此前预告中枢。展望未来,一方面公司通过持续前瞻性技术研发,巩固锂电领域竞争优势,进一步推动国产替代;另一方面依托涂布技术底层共通性,下游应用领域向氢能、钙钛矿、半导体封装、显示等领域拓展,目前在国产化率较低的泛半导体及燃料电池领域已取得销售突破,有望持续打开成长天花板。

   盈利能力稳中有升,存货+合同负债高速增长。

   2023H1公司毛利率为71.23％,同比+2.01pct,其中核心部件涂布模头毛利率79.43％,同比+1.76pct,涂布设备等智能装备毛利率42.70％,同比+1.16pct,得益于公司较强的产品竞争力,持续推出高附加值的新产品,公司毛利率稳中有升。2023H1公司净利率46.34％,同比+4.77pct,主要系①毛利率提升拉动;②政府补助等其他收益同比增加710万元。2023H1公司期间费用率为18.25％,同比+0.18pct,同比基本持平,费用管控良好,其中销售费用率6.49％,同比+1.85pct,系销售人员增加导致薪酬增加;管理费用率4.69％,同比+0.92pct,系管理配套人员增加导致支出增加;财务费用率-0.93％,同比-1.37pct,系利息收入增加;研发费用率8.01％,同比-1.21pct,系收入规模扩大后摊薄费用。截至2023年上半年,公司存货为2.40亿元,同比+83.35％,合同负债2.08亿元,同比+86.76％,存货+合同负债高速增长,说明公司在手订单充沛,为短期业绩增长提供保障。

   持续推出新产品,有望推动模头领域市占率进一步提升。

   根据中国电池工业协会证明,公司主导产品高精密狭缝式锂电池极片涂布模头2019-2022年连续四年市占率分别为19％、21％、26％和31％,本土企业行业连续四年排名第一。公司持续推出新产品,针对当前制浆行业面临金属异物易超标、管道易堵塞、系统能耗高、人工多、产品换型浆料浪费严重等痛点,公司以陶瓷为主要材料,研发出智能调度双螺杆制浆系统解决方案,具有高耐磨、耐腐蚀等特点,可避免金属异物混入对产品性能造成影响,为客户带来"成本降低、效率提高、质量提升"等效益,切实解决痛点。新产品的推出有利于公司维持较高利润率水平,同时进一步巩固行业领先地位,未来市占率有望持续提升。

   投资建议:我们预计公司2023年-2025年收入分别为8.86/14.98/21.82亿元,同比增速分别为81.33％、69.10％、45.64％,净利润分别为3.62/6.12/8.84亿元,增速分别为78.09％、69.06％、44.60％,对应估值29X/17X/12X,给予2023年PE34X,6个月目标价102.57元,维持"买入-A"的投资评级。

   风险提示:电池厂扩产不及预期,新产品研发进度不及预期,新客户拓展不及预期,行业竞争加剧。