华夏航空(002928):汇率波动拖累2Q盈利,运力仍在恢复

2Q23亏损环比扩大,有待运力进一步恢复;维持"买入"华夏航空1H23营业收入22.15亿,同增77.0％,归母净亏损7.52亿,符合业绩预告净亏损5.0-9.0亿,1H22为净亏损9.53亿;其中2Q23公司运力稳健恢复,但受到汇兑波动影响,归母净亏损环比扩大2.00亿至4.76亿。

   考虑公司运力仍在恢复过程中,我们预测23-25年归母净利润为-5.80/6.93/11.61亿(前值4.96/10.58/-亿)。中长期持续看好公司支线核心竞争力,将享受支线市场成长,我们参照可比公司10x2024PE及自身历史估值,考虑运力恢复节奏差异,给予公司估值溢价至19x2024年PE,目标价10.26元,维持"买入"。

   运力恢复正稳步推进,仍有进一步提升空间1H23公司运营逐步恢复,供给/需求分别同增60.5％/78.4％,恢复至1H19的101％/93％,客座率同增7.3pct至72.9％,同时我们测算单位客公里收益同比小幅下降1.7％,使得公司1H23营收同增77.0％至22.15亿。单看2Q23,供给/需求分别环比增长16.7％/23.6％,恢复至2Q19的102％/98％(1Q23分别为100％/87％),客座率环比提升4.2pct至74.8％。不过2Q23相对淡季,我们测算单位客公里收益环比下降9.3％,最终公司2Q23营收环比提升12.0％至11.71亿。考虑公司进队引进增速明显快于供给恢复程度,公司运力仍有进一步恢复空间。

   汇率波动拖累盈利,2Q23净亏损环比扩大2.00亿运力恢复有助于摊薄固定成本,我们测算1H23单位座公里成本同降16.5％,营业成本同增33.9％至25.23亿,涨幅明显小于营收,毛亏损同比缩窄3.25亿至3.08亿,最终归母净亏损同比缩窄2.01亿至7.52亿。其中2Q23营业成本环比提升5.8％至12.97亿,毛亏损1.27亿,环比缩窄0.54亿,但是2Q23人民币汇率波动使得财务费用环比提升2.74亿至3.49亿,最终归母净亏损4.76亿,环比扩大2.00亿。

   调整目标价至10.26元,维持"买入"评级公司长期坚定的支线战略形成细分市场护城河,短期运力仍在恢复过程中,我们预测23-25年归母净利润为-5.80/6.93/11.61亿(前值4.96/10.58/-亿)。

   参照可比公司10x2024PE,考虑公司运力恢复节奏稍有滞后,24年或将录得较快增速,给予估值溢价,并结合公司2019年PE均值19x,给予24年19xPE,目标价10.26元(前值:23年30xPE,目标价14.70元),维持"买入"。

   风险提示:补贴低于预期、高铁分流高于预期、国际油价波动,运力引进低于预期、航空安全事故风险。