金发科技(600143):H1盈利承压,新项目未来可期

23H1归母净利4.7亿元,维持"增持"评级金发科技8月28日发布半年报,2023年H1实现营收203.5亿元(yoy+4.5％),归母净利4.7亿元(yoy-41.5％),扣非净利3.5亿元(yoy-49.6％)。其中Q2实现营收106.7亿元(yoy+6.6％,qoq+10.2％),归母净利1.7亿元(yoy-55.3％,qoq-42.9％)。我们预计公司2023-2025年归母净利分别为14.2/20.1/26.2亿元,对应EPS分别为0.53/0.76/0.99元。可比公司23年Wind一致预期PE均值为11倍,考虑公司新项目成长性、改性塑料领域规模优势以及新材料和绿色石化领域的前瞻布局,给予公司23年17倍PE,目标价9.01元,维持"增持"评级。

   公司产品结构持续优化,改性塑料及新材料业务销量稳健增长报告期内,公司产品结构持续优化,全球产能布局进一步完善。改性塑料板块H1营收116.52亿元,yoy-4.3％,毛利率yoy+4.1pct至24.1％,销量yoy+5.2％至85.8万吨,其中车用/家电/电子/新能源/消费电子/环保再生塑料销量分别同比增加24.6％/19.2％/10.4％/52.1％/0.0％/17.6％至38.6/15.5/12.6/2.9/3.8/10.2万吨。Q2改性塑料板块有所改善,整体销量45.2万吨,同比+10.0％,营收59.5亿元,同比-4.1％。新材料板块H1营收14.3亿元,yoy-12.0％,销量7.7万吨,yoy+23.4％,毛利率yoy-2.4pct至17.5％,完全生物降解/特种工程塑料销量同比27.5％/-18.7％至6.3万吨/0.8万吨。

   绿色石化板块盈利能力回升,医疗健康业务价格有所回落绿色石化板块,国际原油价格走低叠加煤炭等能源价格下降,原料加工成本显著降低,国内丙烯行业盈利能力逐渐回升,H1营收yoy+159.2％至39.5亿元,毛利率yoy+1.9pct至-7.5％。其中,子公司宁波金发销量yoy+24.7％至26.5万吨,实现净利润-4.4亿元,辽宁金发主要产品销量达31.8万吨,实现净利润-1.9亿元;医疗健康板块业务有所收缩,防护用品等价格持续回落,H1营收yoy-75.4％至2.5亿元,毛利率yoy-22.1pct至14.4％。H1公司综合毛利率yoy-2.0pct至14.1％,销售/管理/研发/财务费用率同比+0.2/+0.3/+0.0/-0.7pct至1.37％/3.73％/3.45％/2.23％。

   新项目有序推进,助力公司未来成长新材料板块,年产0.6万吨PPSU/PES合成树脂项目计划于24年6月投产,年产1.5万吨LCP合成树脂项目计划于24年12月开始投产。绿色石化板块,8000万立方/年PSA氢气提纯装置及配套下游充装项目、120万吨/年聚丙烯热塑性弹性体及改性新材料一体化项目、COC中试装置都预计于23年Q3投产。未来随着公司新项目陆续落地,盈利增长点将逐渐增多。

   风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。