星网锐捷(002396):营收平稳表现,并表凯米网络-公司半年报

事件:公司发布23中报,23H1实现收入69.70亿元(同比+4.09％),归母净利润1.98亿元(同比-36.37％),扣非归母净利润1.38亿元(同比-51.94％),毛利率35.14％(同比+1.29pct)。其中23Q2收入36.17亿元(同比-3.42％,环比+7.88％),归母净利润1.17亿元(同比-39.43％,环比+45.13％),扣非归母净利润0.65亿元(同比-65.45％),毛利率35.65％(同比+2.07pct)。子公司锐捷网络23H1实现收入48.31亿元(同比+6.82％),净利润1.40亿元(同比-46.75％)。星网智慧23H1实现收入9.37亿元(同比+10.01％),净利润0.65亿元(同比-36.83％)。

   网络设备业务稳健增长。分业务来看,23H1公司企业级网络设备收入44.85亿元(同比+10.29％),毛利率42.26％(同比+1.51pct);通讯产品收入11.62亿元(同比-2.29％),毛利率17.09％(同比-3.49pct);网络终端收入3.64亿元(同比+3.26％),毛利率25.22％(同比-0.43pct);其它收入9.59亿元(同比-11.83％),毛利率27.49％(同比+2.25pct)。

   海外业务盈利改善明显。分地区来看,公司23H1国内收入60.32亿元(同比+5.67％),毛利率35.58％(同比-0.26pct);海外收入9.38亿元(同比-5.02％),毛利率32.35％(同比+9.95pct)。

   凯米网络并表。公司23H1投资收益实现1.17亿元(同比+541.16％),系23H1公司对凯米网络形成非同一控制下合并,对购买日之前原持有股权按照公允价值重新计量所产生的利得。根据2023年5月31日星网锐捷公司公告,公司通过星网互娱所持凯米网络股份由42.36％上升到66.16％,凯米网络成为公司的控股子公司,纳入公司合并报表范围,凯米网络22年收入1.27亿元,净利润0.48亿元。

   持续研发投入。费用方面,23H1公司销售、管理、研发费用率分别为13.15％(同比+1.29pct)、4.73％(同比+0.74pct)、16.62％(同比+2.81pct)。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年收入分别为179.69亿元、212.01亿元、242.64亿元;归母净利润分别为6.20亿元、9.59亿元、11.57亿元,对应EPS分别为1.05元、1.62元、1.95元。参考可比公司,给予2023年PE区间20-23倍,对应合理价值区间20.91-24.05元,"优于大市"评级。

   风险提示。技术风险;市场需求不及预期;产品竞争加剧风险。