联赢激光(688518):业绩保持高增,核心项目进展顺利-公司半年报

事件。公司披露2023年半年报:1)23H1公司营收17.00亿元,yoy+72.33％,归母净利润1.99亿元,yoy+183.59％,扣非归母净利润1.79亿元,yoy+188.48％。2)23Q2单季度营收9.34亿元,yoy+51.81％,归母净利润1.11亿元,yoy+100.79％,扣非归母净利润1.08亿元,yoy+112.46％。

   盈利能力提升显著,费用管控良好。根据公司2023年半年报,盈利能力方面,23H1毛利率和净利率分别为35.65％和11.70％,yoy-1.26/+4.58pct,经营杠杆快速释放。费用率方面,销售/管理(含研发)/财务费用率分别为3.80％/20.80％/-0.40％,同比-0.96pct/-4.87pct/-0.03pct,费用管控能力增强。

   在手订单充足,经营性现金流改善明显。1)23H1公司在手订单46亿元(含税),yoy+3.24％,合同负债19.93亿元,较2023年年初增长15.83％,为公司后续业绩增长提供了保证。2)23H1公司经营活动现金净流量7907.62万元,同比由负转正,主要系公司盈利能力增强、收款力度及海外拓展力度加大等原因所致。

   核心项目进展顺利,期待成为新增长点。23H1公司研发投入达1.06亿元,研发费用率达到6.21％,yoy+0.93pct,核心项目进展顺利。1)光伏:从在研项目来看,钙钛矿激光刻蚀工艺研发,涵盖P1-P2-P3-P4激光刻蚀设备。

   2)大圆柱电池:46圆柱电池焊接工艺上,完成46圆柱电池生产中各焊接工序工艺的验证,输出最优的工艺解决方案;完成圆柱电池高速焊接的工艺开发,在满足各项技术指标的基础上,将焊接速度提升至500mm/s;4695圆柱电池正极转接片焊接机(用于圆柱电池飞行焊)已投入量产试用。3)模组焊接工艺:完成方壳电池模组端板CMT焊接工艺验证,成功输出整套工艺解决方案,在满足各项指标的基础上将效率提升20％,已完成客户样品验证。

   盈利预测与估值。我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润为4.87/6.80/8.51亿元,同比增长82.6％/39.5％/25.3％;EPS为1.44/2.02/2.52元。可比公司2023年预测PE估值平均值为12.12倍,考虑到公司在动力电池焊接领域具有较大优势,在4680电池焊接上具有先发优势,我们给予公司2023年20-22倍PE估值,合理价值区间为28.90-31.79元/股(预计2023年公司EPS为1.44元),对应合理市值区间为97-107亿元,维持"优于大市"评级。参考PB估值,按照我们的合理价值区间,公司2023年PB为3.01-3.31倍(可比公司2023年PB范围为1.76-3.40倍),具备合理性。

   风险提示。下游电池扩产项目进程不及预期;行业竞争加剧;回款风险;公司产能释放不及预期。