厦门国贸(600755):逆势彰显主业韧性,稳健经营战略拓新

厦门国贸发布2023年中报:2023H1,公司实现营业收入2718.9亿元,同比增长2.2％;实现归母净利润15.8亿元,同比下滑12.0％。2023Q2,公司实现营业收入1483.3亿元,同比下滑5.2％;实现归母净利润8.4亿元,同比下滑23.2％。

   事件评论供应链管理稳健增长,类金融、地产业务缩减。2023H1,公司供应链管理/房地产经营/金融服务业务营收分别为2696.3/0.7/21.9亿元,同比分别+2.93％/-95.5％/-12.7％。尽管上半年大宗商品需求承压,但公司积极拓展业务,金属及金属矿产/能源化工/农林牧渔经营货量同比分别变化+3.3％/+16.8％/-0.7％,市场份额稳健提升。公司聚焦供应链主业,将类金融业务转让给国贸资本;同时逐步退出地产业务,地产结算项目仅为厦门国贸学原尾盘部分,不再新增房地产项目。

   套保对冲价格下行,多业务退出影响毛利。2023H1,公司供应链管理(期现结合)/房地产经营/金融服务毛利润分别为40.4/0.4/0.8亿元,同比分别下滑8.0/1.9/2.4亿元。上半年大宗商品价格下行,公司采用套期保值对冲价格波动,1H23供应链管理期现毛利率为1.5％,同比下滑0.35pct,期现结合毛利率波动幅度小于大宗商品价格波动幅度。公司主动剥离房地产、类金融业务,利润贡献有所减少。

   Q2价格波动下行,风险管控凸显经营韧性。2023Q2,大宗商品价格波动,南华金属/能化/农产品指数同比分别下滑2.6％/14.3％/12.5％,环比分别下滑5.7％/8.5％/4.8％。公司严控风险,合理运用金融衍生工具对冲价格波动。2023Q2,公司期间费用率同比下滑0.24pct至0.42％,主要为销售费用优化以及利息收入增加。最终,公司Q2归母净利润同比下滑23.2％,考虑到今年Q2房地产、金融服务盈利减少,主业经营表现韧性。

   国际化加快推进,开拓"一带一路"版图。2023H1,公司在"一带一路"沿线贸易规模近500亿元,同比增长超30％。公司供应链国际化进程快速推进:1)在印尼设立平台公司,在印尼、越南等地拓展棉花棉纱、涤纶短纤等业务;2)合资成立海运公司,布局亚洲至西非散杂货船的运营、租船等业务;3)开拓新区域业务,与马来西亚东钢集团有限公司、长城钢铁印尼有限公司等国外钢厂终端开展合作。

   风险管控出色,需求企稳可期。上半年大宗商品价格波动下行,公司运用期货合约套保对冲价格风险,盈利相对韧性,彰显公司出色的风控能力。展望下半年,大宗商品需求有望逐步企稳,供应链管理盈利能力将稳步回升。公司聚焦供应链主业,将凭借资金、网络、风控优势持续扩张,份额有望逐步提升,加速推进国际化布局。预计2023-2025年归母净利润分别为31.0/35.2/40.9亿元,对应PE分别为5.3/4.7/4.0倍,维持"买入"评级。

   风险提示1、大宗商品价格大幅波动;

   2、坏账损失增加风险;

   3、汇率波动风险。