中国通号(688009):短期扰动不改增长态势,更新替换有望打开成长空间-2023H1点评

公司发布2023年半年报,2023H1公司实现营业总收入166.66亿元,同比-9.34％;归母净利润18.24亿元,同比-5.70％。按此计算,23Q2公司实现营业总收入91.63亿元,同比-19.92％;

   归母净利润11.46亿元,同比-10.90％。

   事件评论短期受项目节奏影响验收减少,但盈利端已显著改善。上半年公司工程总承包业务、系统交付服务业务收入同比减少30.17％、22.79％,主要系公司严格控制经营风险,因部分工程项目资金到位较慢,工期有所延后,导致本期工程施工收入较上年同期减少,导致总营收同比下滑;但上半年公司轨道交通控制系统业务营收占比提升至80.7％,毛利率达28.11％,带动综合毛利率提升至25％。单Q2来看,毛利率同比增长4.1pct至26.82％;

   净利率达14.57％,在营收同比下滑、费用相对刚性情况下,达近年来较好水平。往后看,截至2023年上半年末,公司在手订单1522.75亿元,在手订单饱满,后续验收无忧,且随着公司营收规模的扩大,盈利能力有望保持较好水平。

   新签订单持续增长,市占率维持高位。2023年上半年公司累计新签合同总额316.72亿元,同比+10.49％,其中:铁路领域97.76亿元,同比+30.15％;城轨领域58.52亿元,同比-9.57％;海外领域13.84亿元,同比+2390.11％;工程总承包及其他领域146.61亿元,同比+0.22％,整体保持增长态势。核心高铁弱电系统集成业务方面,上半年全国开标5个项目,公司承揽其中4项,市场占有率81％;城轨信号系统集成领域,公司相继承揽4个项目,市场占有率42％,继续蝉联榜首。往后看,铁路投资有望加速带动公司铁路领域订单持续稳增长;城轨领域预计全年招标总量不变,公司订单将持续放量;海外市场,今年是一带一路十周年,海外订单也有望持续增长。

   更新替换需求逐步放量,增量环节弹性或更大。暑运以来,全国客运需求及日行列车数维持高位,反应需求端较好,而全国常态化按时速350公里运行的高铁并不多,同时国铁集团盈利改善也有望带动资本开支。7月17日,《大西高速铁路提速改造工程勘察设计招标公告》正式发布,正式启动可研、初步设计等前期工作。大西高铁是继贵广高铁后,又一条运营时速250公里的高铁既有线提速改造项目,预计提速至300公里,项目明确指出将列控系统升级至CTCS-3级。8月中旬工程勘察设计中标候选人落地,节奏逐步加快。公司为我国95％以上已开通运营的高铁提供核心列控技术和装备;占据国内城市轨道交通控制系统40％左右市场份额,存量替换及维修维护市场公司有望充分受益。此外,更新替换的线路施工周期更短,交付验收节奏更快,盈利能力或更好,业绩弹性更大。

   维持"买入"评级。我们预计公司2023-24年归母净利润为40.5、45.9亿元,对应PE分别为13.8、12.2倍。维持"买入"评级。

   风险提示1、固定资产投资不及预期;

   2、市场竞争加剧的风险。