中钨高新(000657):业绩短期承压,期待制造业需求修复

公司发布半年度报告,2023H1实现营收65.46亿,同比-3.54％;实现归母净利润2.42亿,同比+4.95％;实现扣非归母净利润1.85亿,同比-13.9％。据此计算,23Q2公司实现营收34.89亿,同比-7.19％;实现归母净利润1.42亿,同比+15.78％;扣非归母净利润0.96亿,同比-14.14％。

   事件评论公司各项业务表现分化,业绩短期承压。2023H1制造业处于弱修复阶段,切削刀具及工具(同比-12.4％)、其他硬质合金(同比-2.6％)需求表现承压,而难熔金属(同比+14.5％)、粉末制品(同比+11.8％)业务实现增长,公司整体营收小幅下滑。公司继续夯实产品竞争优势,继续维持多个细分领域TOP1地位。1)硬质合金产品国内市占率25％以上,硬质合金产量全球第一。2)切削刀具、IT刀具、硬面材料等多个品种规模和技术水平位居国内第一。3)PCB用微型钻头、刀具和特殊精密刀具等产品市场占有率全球第一等。公司继续保持和巩固在国内硬质合金行业龙头地位。

   盈利能力或受制于营收下滑而表现回落,毛利率、净利率同比下降,期间费用率同比提升。2023H1公司毛利率达16.25％,同比-0.62pct。除了贸易及装备业务,合金制品(同比-0.7pct)、刀片(同比-1.8pct)、粉末制品(同比-0.9pct)、难熔金属制品(同比-0.6pct)业务毛利率均有下滑。期间费用率同比提升,其中销售费用率同比+0.21pct,管理费用率同比-0.08pct、研发费用率同比+0.81pct、财务费用率同比-0.11pct。

   业务有望迎来边际改善,细分领域持续突破,期待H2公司经营改善。当前制造业处于库存与PPI双重底,预计Q3以后制造业资本开支有望迎来边际修复,刀具、硬质合金板块业务有望迎来边际改善。同时,公司经营仍不乏亮点,1)2023H1对高端刀具进口替代实现提速,尤其是航空航天领域增速明显。2)新增100亿光伏用高强度细钨丝项目产线已经建成,目前正针对下游具体需求提升进行持续技术突破,有望受益光伏钨丝线的应用渗透提速。3)细分领域,株钻公司产品在难加工材料领域,市场应用达到欧美品牌水平,纳米金刚石涂层批量稳定制备,精密车削产品在典型客户获得成功推广。金洲公司刷新了量产微钻最小直径记录,高性能槽孔微钻实现在汽车板块核心客户的批量导入。自硬公司飞机起落架涂层材料开发进展顺利并成功应用。公司行业龙头地位稳固,期待H2公司经营改善。

   维持"买入"评级。公司目前业绩短期承压,期待制造业逐步修复带动刀具及硬质合金业务回暖,叠加高端刀具拓展、光伏钨丝产能落地、细分领域产品持续突破带来长期竞争力提升及业绩改善。预计2023-2024年实现归母净利润5.9亿、7.8亿,对应PE分别为21x、16x。

   风险提示1、制造业修复不及预期;

   2、刀具市场竞争加剧风险;

   2、光伏钨丝渗透率提升速度不及预期。