华依科技(688071):2Q23盈利波动性加大,惯导定点加速落地

1H23业绩低于我们预期公司公布1H23业绩:收入1.55亿元,同比+118.60％;归母净利润-0.02亿元,同比亏损幅度收窄;2Q23收入0.52亿元,同比+149.58％,环比-49.88％;归母净利润-0.14亿元,环比-218.65％,2Q23业绩低于我们预期,主要系设备订单交付节奏放缓及测试服务盈利能力下滑影响。

   发展趋势测试设备订单交付节奏呈现周期性,测试服务业务稳健爬坡。受去年二季度上海地区工厂临时关闭带来的低基数影响,2Q23营收同比高增,但环比呈现一定降幅,主要原因系:1)测试设备的交付时间通常集中在年底,因此二季度是测试设备板块的淡季,导致营收环比下滑;2)惯性导航IMU模组仍处于小批量供应阶段;3)测试服务的产能释放仍处于爬坡期,且车企客户的测试订单季度波动性较大。往前看,我们认为随着下半年测试设备集中交付,叠加测试服务与惯性导航产品产能利用率不断爬坡,全年业绩有望呈现前低后高走势。

   毛利率短期承压,三项费用率增幅较大。1H23毛利率为39.77％,同比+3.32ppt,2Q23毛利率为33.90％,同比+7.38ppt,环比-8.82ppt。公司盈利能力转弱,主要系:1)公司有部分测试服务实验室刚进入投产期,产能利用率仍处于爬坡阶段,尚未释放规模效应;2)IMU业务板块盈利能力低于设备及测试服务业务。在费用端,公司重视研发投入,1H23研发费用0.2亿元,同比+31.81％。1H23期间费用提升较多,其中销售费用和管理费用分别同比+50.32％/38.09％至0.07/0.28亿元,用于开拓市场、扩大生产以及拓展新业务。

   深耕全球汽车动力总成智能测试,专注布局智能驾驶产品。在汽车动力总成智能测试领域,公司与比亚迪等龙头企业合作,并加大全球化布局,华依德国测试中心投入运营。在智能驾驶领域,公司完成高精度惯导技术产品化,IMU产品保持行业领先,并与获奇瑞汽车、智己汽车等客户多项定点,建立深度合作关系。我们认为,公司在测试服务领域具备先发优势,随着全球化布局不断深入,公司有望斩获国际车企订单。

   盈利预测与估值由于公司测试服务产能爬坡节奏影响盈利性,我们下调2023/2024年净利润24.5％/18.5％至7,911万元/13,766万元。当前股价对应2023/2024年46.0倍/26.4倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到公司IMU新产品具备竞争优势,我们下调目标价9.4％至56.00元对应60.0倍2023年市盈率和34.5倍2024年市盈率,较当前股价有30.6％的上行空间。

   风险盈利修复不及预期,订单释放不及预期。