垒知集团(002398):Q2毛利率改善,外加剂市占率提升

23H1收入/归母净利同比-9.5％/-7.9％,维持"买入"8月28日垒知集团发布23年中报:23H1实现收入/归母净利润/扣非归母净利润18.2/1.2/1.2亿元,同比-9.5％/-7.9％/-7.4％,略低于我们此前的归母净利前瞻(1.27亿元);23Q2实现收入/归母净利润/扣非归母净利润10.4/0.8/0.7亿元,同比-7.9％/-4.1％/-0.7％。考虑到下游地产需求恢复有限,但成本侧压力缓解,我们下调公司收入增速预测,预计23-25年收入为42/48/56亿元(前值49/57/66亿元),归母净利预测2.8/3.3/3.9亿元。可比公司23年Wind一致预期平均18xPE,考虑到公司持续扩张产能、部分区域份额持续提升,给予23年21xPE,目标价8.32元,维持"买入"。

   23H1主要业务营收下行,毛利率同比改善23H1公司外加剂新材料/技术服务/建筑材料批发分别实现收入10.9/1.9/3.3亿元,同比-7.1％/-18.2％/+42.0％。23H1公司毛利率为20.7％,同比+0.5pct,其中外加剂新材料/技术服务/建筑材料批发毛利率为24.7％/34.4％/3.1％,同比+4.5/-4.3/-1.3pct,或主因外加剂成本侧压力有所缓解,23Q2环氧乙烷季度均价同比-19.2％。23Q2毛利率为21.1％,同比+0.7pct,环比+0.9pct,。

   此外,23H1主要营收区域中华东/中南/西南收入为8.3/6.0/2.7亿,同比-12.4％/-0.6％/-12.7％。

   23H1期间费用率同比上升,经营性净现金流同比减少23H1期间费用率13.5％,同比+1.5pct,其中销售/管理/研发/财务费用率4.8％/3.9％/4.4％/0.4％,同比+0.7/+0.4/+0.4/+0.02pct。23H1公司归母净利率/扣非归母净利率为6.9％/6.4％,同比+0.1/+0.1pct;23Q2为7.4％/7.1％,同比+0.3/+0.5pct。23H1公司资产负债率/有息负债率40.4％/6.6％,同比-5.8/-3.0pct。23H1经营性净现金流0.6亿元,同比-57.0％,主要系销售回款同比减少所致;23Q2经营性净现金流为1.3亿元,同比-10.8％。

   新增产能逐步释放,外加剂新材料市占率不断提升公司"高性能混凝土添加剂生产基地项目(一期)"于22年末正式投入运营,尚处在产能爬坡阶段。公司继续秉承"市场优先"原则,以长三角、珠三角、大西南为核心开发区域,在浙江、重庆、四川、云南、安徽等新增产能释放的推动下,进一步提升市场占有率。目前,公司在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市占率均排名第一,其中,福建、海南的市占率均已超过30％。

   此外,公司响应国家"一带一路"发展战略,以东南亚地区为起点,设立老挝混凝土外加剂合成产线,辐射老挝、越南、泰国等市场。

   风险提示:原材料价格上涨超预期,外加剂业务现金流恶化。