深圳燃气(601139):天然气盈利复苏,智慧服务高增长

1H23归母净利同比+21％,小幅下调盈利预测与目标价深圳燃气发布中报,1H23公司实现营业收入152亿元(同比+3％),归母净利6.5亿元(同比+21％);对应2Q23营业收入76亿元(同比-5％),归母净利3.9亿元(同比+25％)。下调燃气工程及材料收入,上调智慧服务收入;小幅下调盈利预测,预计公司2023-25年归母净利为15.4/18.8/20.4亿元(前值:16.3/19.6/21.7亿元);预计公司2023年燃气/光伏胶膜归母净利为14.2/1.26亿元。燃气/光伏胶膜行业2023年PE均值9/16x(Wind一致预期)。给予公司2023年燃气板块15x目标PE(燃气板块仍被过度低估),光伏胶膜板块16x目标PE,目标市值234亿元,对应目标价8.14元(前值8.58元,基于燃气/光伏胶膜2023年15x/17xPE)。维持"买入"。

   2Q23管道气销量同比+26％,下半年关注工业气恢复天然气销量提速,2Q23合计13.36亿方(同比+23％、较1Q23高13pp);

   按渠道分,管道气12.81亿方(同比+26％)、批发气0.55亿方(同比-25％);

   按区域分,深圳地区管道气销量7.75亿方(同比+33％),异地项目管道气销量5.06亿方(同比+17％);按用户类型分,电厂销量4.69亿方(同比+62％),非电厂销量8.67亿方(同比+8.51％)。剔除电厂销量后,2Q23深圳地区管道气销量同比+4％、较1Q23低3.5pp,主要是工业用气需求疲软;若下半年工业需求提振,深圳地区非电厂销气量有望提速。1H23城市燃气分部净利润2.0亿元(同比+198％)。

   1H23光伏胶膜净利润同比-72％,下半年同比有望好转1H23斯威克的光伏胶膜销量3.17亿平(同比+17％),盐城一期项目已建成投产,总产能达到9.7亿平;但斯威克净利润同比-72％至0.85亿元,主要受光伏胶膜降价与EVA粒子存货减值影响。光伏胶膜价格受上游原材料EVA粒子影响较大(成本占比约90％),2023年至今EVA价格同比-37％、但近期价格企稳。考虑到EVA粒子价格已处于底部区间、公司的供应链管控体系更加成熟,我们认为2H23光伏胶膜利润率同比有望好转(2H22净亏损0.95亿元)。

   1H23智慧服务净利润同比+148％,得益于渠道与产品拓宽1H23公司智慧服务及其他分部对外收入10.92亿元(同比+108％),净利润3.3亿元(同比+148％),得益于:1)销售渠道拓展,1H23签约外部经销商9个,签约外部客户13家;2)燃气保险、燃气具销售等实现大幅增长。借助于城中村改造市场机遇,1H23公司"瓶改管"居民用户开户41.8万户/点火42.2万户,深圳地区净增用户50万户。

   风险提示:气价大幅上涨;光伏胶膜需求不及预期。