光明乳业(600597):净利稳健增长,收入短期承压

23H1净利稳健增长,收入短期承压公司发布2023年半年报,23H1收入/归母净利/扣非净利141.4/3.4/3.2亿,同比-1.9％/+20.1％/+31.0％;23Q2收入/归母净利/扣非净利70.7/1.5/1.4亿,同比-1.3％/+30.1％/+39.0％。23Q2液态奶收入增速环比改善,大本营上海于上年低基数的背景下实现营收增速回正;奶粉业务打造增长新动能,三款婴配粉通过新国标为新征途拉开序幕;公司持续于省外推进奶源建设、布局随心订业务,赋能全国化战略落地。利润端,成本压力缓和/费投效率提升的趋势有望延续,公司盈利能力或将改善。我们预计23-25年EPS0.49/0.56/0.66元,参考可比公司23年PE均值25x(Wind一致预期),给予23年25xPE,目标价12.25元,维持"增持"。

   Q2液态奶营收增速环比持续改善,基地市场增速回正分产品看,23H1液态奶/其他乳制品/牧业产品营收80.0/41.9/10.5亿,同比+3.1％/-5.1％/-27.2％,23Q2同比+5.4％/-9.8％/-23.5％。随消费需求稳步恢复,23Q2液态奶收入增速环比提升(23Q1同比+1.0％);牧业产品收入表现承压、拖累整体收入。分地区看,23H1上海/外地/境外营收39.8/63.2/37.6亿,同比+1.7％/-4.5％/+0.6％;23Q2上海于上年低基数的背景下实现营收增速回正(23Q1同比-6.5％),基地市场壁垒仍强;海外新莱特23H1营收/净利润37.7/0.9亿,同比+0.4％/-33.9％。分渠道看,23H1直营/经销商/其他渠道营收32.8/106.8/1.0亿,同比-7.4％/+0.3％/+25.6％。

   23H1毛销差同比+1.0pct至8.0％,归母净利率同比+0.4pct至2.4％23H1毛利率同比+1.0pct至20.1％(23Q2同比+1.9pct至20.3％),主要受益于原奶价格的回落;23H1销售费用率12.2％、同比持平(23Q2同比+1.5pct至12.5％);综合影响下23H1录得毛销差同比+1.0pct至8.0％(23Q2同比+0.3pct至7.7％)。23H1管理费用率同比+0.6pct至3.4％(23Q2同比+0.7pct至3.5％),系公司职工薪酬与折旧摊销增加;23H1财务费用率同比+0.3pct至0.8％(23Q2同比+0.3pct至0.8％),系借款利息支出增加;最终23H1/Q2归母净利率同比+0.4/+0.5pct至2.4％/2.1％。

   坚守新鲜战略,维持"增持"评级看好公司坚守"新鲜战略",以全产业链视角打造核心竞争力,推进低温奶全国化落地;我们维持盈利预测,预计23-25年EPS为0.49/0.56/0.66元,给予其23年25xPE,目标价12.25元(前次11.34元),维持"增持"。

   风险提示:行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。